公司预计22Q4 营收/净利润同比-25%/-19%，业绩低于预期，主要系疫情影响终端动销，公司主动缩减10%的打款要求比例所致。产品端，宏观经济低迷影响下，臻酿八号表现平稳，新井台和典藏销售承压，导致Q4 吨价下滑约6%。

    　　伴随疫后消费和宏观大环境回暖，预计公司收入端迎来弹性修复，精细化渠道管控策略的推进有望带动盈利能力持续改善。维持“买入”评级。

    　　 22 年营收/净利润同比微增，低于市场预期。公司发布2022 年度业绩预告，报告期内公司预计实现营业收入46.7 亿元，同比+0.9%；实现归属净利润12.2 亿元，同比+1.4%，对应归属净利率26.0%，同比+0.1pcts；实现扣非归属净利润11.6 亿元，同比-4.3%，对应扣非归属净利率24.9%，同比-1.4pcts。结合公司2022 年三季报，我们测算公司22Q4 实现营收9.0 亿元，同比-25.4%；实现归属净利润1.6 亿元，同比-19.0%，对应归属净利率17.8%，同比+1.4pcts；实现扣非归属净利润1.4 亿元，同比-30.0%，对应扣非归属净利率15.3%，同比-1.1pcts，业绩低于市场预期。

    　　 高端化战略稳步推进，短期受疫情影响进度略缓。公司预计2022 年销量约为1.08 万吨，同比-2.3%，据此我们测算2022 年公司整体吨价约为43 万元/吨，同比约+2.5%，主要系4 月上线的新井台产品提价所致（约5%-10%）。单Q4产品吨价下滑约6%，料为产品结构变动影响。疫情及宏观经济增速疲软的大背景下，臻酿八号定位300 元价格带更具性价比，表现较为平稳，新井台及典藏相对承压。伴随宏观经济向好趋势逐步明朗，我们判断2023 年公司高端化战略将有序推进，井台及典藏产品加大推广力度，有望带动公司高档产品吨价进一步上行。

    　　 Q4 主动控货，积蓄疫后反弹动能。四季度受全国多地疫情反复以及防疫管控政策优化调整后感染率迅速达峰影响，消费场景严重萎缩，终端动销持续受阻，渠道库存普遍高位。由于公司产品以宴席消费为主，动销受损更为严重。根据渠道调研反馈，为缓解渠道库存压力，四季度公司主动下调10%的打款进度要求，导致收入端出现较为显著的下滑。我们判断伴随2023 年宴席等消费场景的逐步复苏，动销端迎来实际改善，公司有望加快出货进度，收入迎来弹性修复。

    　　此外，中档酒新天号陈已在四川、江苏等市场推出，预计贡献部分收入增量。

    　　 强化费用管控，盈利改善可期。公司坚持高举高打的营销策略，围绕体育赛事等活动持续进行营销投入，带动圈层突破，销售费用率处于行业内较高水平。

    　　伴随前期营销效果逐步显现，公司料将精细化费用管控，优化营销费比，实现降本提效，叠加2023 年收入增长带来的费用摊薄效应，公司盈利能力改善可期。

    　　 风险因素：宏观经济不及预期；消费需求复苏不及预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期。

    　　 投资建议：鉴于22Q4 公司业绩预告低于预期，我们下调2022-2024 年收入预测至46.7 亿/56.2 亿/65.1 亿元（原预测：51.6 亿/60.4 亿/71.9 亿元），同比+0.9%/+20.3%/+15.7%；下调2022-2024 年归属净利润预测至12.2 亿/14.6 亿/17.3 亿元（原预测：13.0 亿/15.7 亿/19.2 亿元），同比+1.4%/+19.9%/+18.8%，对应2022-2024 年EPS 预测为2.49/2.99/3.55 元。参考全国化次高端可比公司2023 年PE 估值水平（酒鬼酒29x、舍得酒业32x、山西汾酒36x，基于中信证券研究部预测），考虑到宏观环境好转望带动行业估值进一步修复以及公司疫后的改善空间，给予公司2023 年37 倍PE，维持目标价格112 元，维持“买入”评级。

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