事件：公司发布销售简报，12 月实现销售收入15.35 亿元，同比+13.54%，环比+1.77%。其中，养殖板块销售收入（内部抵消前）11.07 亿元，同比+12.32%，环比-0.44%；食品板块销售收入为6.24 亿元，同比+10.26%，环比+5.65%。

    我们的分析和判断：

    1、养殖板块：溢价显著，冬季保温费增加，略有盈利【单价上】鸡价小幅弱调，相比行业溢价明显。12 月鸡肉售价11903 元/吨，同比+13.2%，环比-2.3%，12 月第一波疫情感染高峰，多地餐饮受冲击，鸡肉价格环比下降，公司相比行业溢价约565 元/吨（12 月博亚价格约11338 元/吨）。展望后市，引种缺口已成，餐饮消费复苏，多重利好下，鸡肉价格存在较大的向上弹性，23 年下半年有望迎来周期反转。

    【量上】量增持续，估计12 月屠宰量约0.43 亿羽。从销量角度看，12 月鸡肉销量9.3 万吨，同比-0.4%，环比+1.9%。估计公司2022 年屠宰量5.6 亿羽，随着养殖产能内伸外延，2025 年屠宰量10 亿羽可期。

    【成本上】饲料价格高位+季节性成本提升，成本端存在压力。10-11 月豆粕价格上涨进一步提升饲料成本，叠加疫苗、保温等季节性费用，估计全成本或超11000 元/吨。随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，有望缓解成本压力，增厚利润。

    展望2023 年，行业周期反转+公司溢价显著+管理持续优化+种鸡贡献，公司业绩弹性有望进一步释放。

    2、食品板块：品牌优势和渠道建设成效显现；B 端改善，C 端持续高增长【从价上看】12 月均价2.67 万元/吨，同比+18.3%，环比+3.3%。

    【从量上看】12 月销量2.34 万吨，同比-6.73%，环比+1.92%。分渠道看，随着疫情影响减弱+品牌、渠道优势显现，公司B 端渠道逐步恢复；出口、C 端有望持续高增长。

    展望2023 年，疫情缓解，B 端或明显改善；C 端爆品策略成效明显，脆皮炸鸡、嘟嘟翅、炸翅等大单品单月销售额均破千万，品牌知名度快速提升，持续高增长可期。

    3、投资建议

    考虑到四季度大宗原材料价格大幅提升，叠加冬季保暖等季节性费用，成本端压力较大，我们调整盈利预测，原先我们预计公司在2022/2023/2024 年分别实现营收163.1/214.4/273.3亿元，归母净利润4.2/30.2/54.6 亿元；现调整为：我们预计公司在2022/2023/2024 年分别实现营收163.3/209.3/267.0 亿元，同比增长12.8%/28.1%/27.6%；归母净利润3.4/28.8/53.1 亿元，同比增长-25.1%/757.4%/84.6%。引种缺口已成，自主可控、粮食安全等大背景下，公司作为国内自主育种唯一上市公司标的，有望充分受益，2023 年有望实现周期、食品共振，维持“买入”评级。

    风险提示：禽流感等疫病爆发，新冠疫情影响下游消费，食品C 端开拓不及预期

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