核心观点

    公司为我国精密数控机床与复杂工具研发制造基地。2019 年，重卡变速箱龙头法士特集团董事长严鉴铂同时出任秦川机床董事长，开启公司改革之路。2020 年秦川机床4.29 亿元现金收购法士特集团持有的沃克齿轮100%股权。同年，公司确立了“坚持主机带动，打造高端制造、核心零件强力支撑，突破智能制造及数控关键技术”发展战略。2022 年，公司再次发布定增公告，拟募集不超过12.3 亿元，用于西安、汉中基地四大项目。

    事件

    公司为国内齿轮加工机床龙头，基于“5221”战略，计划到“十四五”末实现主机收入、高端制造收入、核心部件收入、智能制造和核心数控技术收入分别占到总销售收入的50%、20%、20%、10%。

    简评

    国内齿轮加工机床龙头，“秦法”协同谱写新篇章曾为“十八罗汉”核心成员，困境中大力改革迎来全新发展阶段。

    1965 年6 月，上海机床厂部分内迁至陕西宝鸡，成立秦川机床厂。

    秦川机床为我国精密数控机床与复杂工具研发制造基地，拥有秦川机床本部、宝鸡机床、汉江机床、汉江工具、沃克齿轮等多家子公司。2019 年，重卡变速箱龙头法士特集团董事长严鉴铂同时出任秦川机床董事长，开启公司改革之路。聚焦主业、剥离非主业，为秦川机床2019 年改革以来的主要任务。2020 年秦川机床4.29 亿元现金收购法士特集团持有的沃克齿轮100%股权。同年，公司确立了“坚持主机带动，打造高端制造、核心零件强力支撑，突破智能制造及数控关键技术”发展战略。具体来看，“5221”

    战略即到“十四五”末实现主机收入、高端制造收入、核心部件收入、智能制造和核心数控技术收入分别占到总销售收入的50%、20%、20%、10%。根据规划，“十四五”末秦川机床销售规模将达到约80~100 亿元。

    布局三大基地，践行“5221”战略。公司目前拥有三大生产基地，分别为宝鸡、汉中、西安基地。①宝鸡基地：最大的机床生产基地，包括集团本部、宝鸡机床。②汉中基地：主要为汉江机床（螺纹磨床、丝杠导轨等）与汉江工具（复杂工具）两家子公司。③西安基地：依托秦创原创新平台，业务包括集团研发与高档工业母机创新基地、智能制造与汽车（包括新能源汽车）精密齿轮传动件。未来西安基地将是五轴高档数控机床的主要生产基地。

    2020 年第一次定增：抓住新能源汽车发展机遇，提升宝鸡基地齿轮加工机床综合竞争力。2020 年，公司向第一大股东法士特集团非公开发行股份2.06 亿股，募集资金7.99 亿元，主要用于高端智能齿轮装备研制与产业化项目、高档数控机床产业能力提升及数字化工厂改造项目。首次定增助力本部机床业务及时抓住了新能源汽车产线新需求，保持公司在国内齿轮加工机床领域技术与市场占比的领先性。

    式加工中心大扭矩电主轴，五轴机床自动头、双面头、延长头等核心部件陆续进入试制、测试、封装、小批量投产等不同阶段。

    2022 年第二次定增：加码新能源汽车产业链配套，重点布局汉中、西安基地。2022 年，公司再次发布定增公告，拟募集不超过12.3 亿元，用于西安、汉中基地四大项目。具体为，①西安基地：秦创原・秦川集团高档工业母机创新基地项目（一期）、新能源乘用车零部件建设项目。②汉中基地：新能源汽车领域滚动功能部件研发与产业化建设项目、复杂刀具产业链强链补链赋能提升技术改造项目。未来，五轴高档数控机床的研制将主要集中于西安基地，尤其在新能源汽车、航空航天等领域需求激增。

    高端制造+核心零部件，预计至“十四五”末期分别占高端制造领域：国产RV 减速机进入量产阶段，秦川机床行业内领先。高端制造板块以RV 减速器为代表，计划“十四五”末占收入比例上升至20%左右。公司RV 减速器已经实现关键零件瓶颈工序的突破，批量应用于5kg~800kg 负载工业机器人。公司目前RV 减速器年产能达到6~9 万台，2021 年销售量突破3 万台，在国产品牌中市占率约为20~25%。2022 年上半年，RV 减速器营业收入同比增长7.24%。

    核心零部件领域：新能源汽车领域滚动功能部件领域有望实现进口替代。核心零部件板块以滚珠丝杠副、滚珠（柱）导轨副业务为代表，计划“十四五”末占收入比例达到约20%。公司拟投资2 亿元用于新能源汽车领域滚动功能部件产品的进一步开发，基于既有技术与产品优势，结合汽车电动化、智能化、网联化发展趋势，在现有产品基础上实现产品升级与产能提升。

    投资建议：预计公司2022~2024 年实现归母净利润2.50、3.92、5.05 亿元，同比增速分别为-11.03、57.04、28.79%，对应PE 分别为37.80、24.07、18.69 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：①行业竞争风险：机床行业是技术密集、资金密集的行业，面临的竞争包括：日本、德国等海外高端数控机床供应商的竞争；国内新涌现的民营供应商的竞争。竞争加剧背景下，在技术、品牌、生产等多方面面临新挑战。②经济周期波动风险：工业母机下游包括机械制造、汽车、电力设备、铁路机车、船舶、国防工业、航空航天、石油化工、工程机械、电子信息技术工业等。下游客户固定资产投资景气度对于机床行业需求影响较为直接。

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