公司发布业绩预增公告,预计2022 年归母净利润同增40.0%~60.0%,业绩表现略超预期。2022Q4 以来公司动销表现持续强劲,同时公司积极从产品、渠道、营销等维度充分把握零添加调味品发展机遇,2023 年望延续较好增长并冲击股权激励目标。维持“增持”评级。

    2022 顺利收官,业绩表现略超预期。公司发布业绩预增公告,预计2022 年实现归母净利润3.10~3.54 亿元、同增40.0%~60.0%;实现扣非归母净利润3.05~3.49 亿元、同增40.0%~60.0%。我们测算2022Q4 实现归母净利润1.23~1.67 亿元、同增37.0%~86.5%;实现扣非归母净利润1.23~1.66 亿元、同增42.2%~92.7%,2022Q4 公司在较高基数下仍保持强劲增长,业绩表现略超预期。

    受益零添加调味品快速扩容,多因共同提振业绩。我们认为2022Q4 公司业绩表现亮眼的主要原因包括:1)受益于2022 年10 月以来零添加调味品关注度大幅提升,公司收入实现快速增长。根据通联数据Datayes,2022 年10-12 月公司商超渠道增速分别为89.8%/46.2%/71.8%(1-9 月累计增长仅15.0%);2022年10-12 月公司天猫淘宝渠道增速分别为153.2%/81.8%/58.4%(1-9 月累计增长仅3.7%);2)2022Q4 高毛利率零添加产品占比提升,对冲原材料价格上涨对毛利率的压力;3)2022Q4 公司产品动销良好,销售费用增速或慢于收入增速,从而销售费用率存在一定收缩。

    紧握机遇冲击股权激励目标,长期望跃升至行业第二梯队。根据渠道调研,公司正从产品、渠道、营销等多维度发力,充分把握零添加调味品快速发展机遇。 1)产品方面,公司新推平价零添加产品,拓宽目标消费群体,完善产品矩阵;2)渠道方面,2022 年10 月以来主动与公司寻求合作的经销商数量有明显增加,其中部分已落实合作,2023 年望陆续贡献收入,此外公司亦在积极拓展流通渠道,有望优化渠道结构和费用投入;3)营销方面,2022Q4 以来,公司在核心渠道商超中的陈列、推广活动有明显增加,有利于拓展消费者并强化品牌效应。 在行业红利高企及公司充分应对下,春节期间公司仍然保持良好动销,预计全年仍望保持较高增长并冲击股权激励目标。中长期看,我们预计零添加酱油2025年规模望达60-70 亿元,远期规模望达百亿元,公司望凭借首创零添加形成的强品牌标签,把握机遇跃升至行业第二梯队,但需持续关注公司流通渠道扩张、餐饮渠道开拓、竞争策略成效等方面的动态变化。

    风险因素:零添加调味品行业发展不及预期,公司渠道扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动风险,公司新品类拓展不及预期,局部疫情反复超预期,食品安全问题。

    投资建议:考虑公司业绩预告及近期经营表现,上调2022-2024 年EPS 预测至0.34/0.46/0.60 元(原预测为0.32/0.40/0.55 元)。参考可比公司海天味业/恒顺醋业对应2023 年46/51 倍PE(wind 一致预期),以及公司较高的业绩弹性,给予公司2023 年52 倍PE,对应目标价24 元,维持“增持”评级。

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