投资要点：

    　　公司公告：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润3 亿（YoY -95.9%）―4.2 亿（YoY -94.3%），其中2022Q4 预计实现归母净利润-16.4 亿（YoY -239.7%，QoQ -346.6%）― -15.2 亿（YoY -229.4%，QoQ -313.9%），业绩低于预期。

    　　2022Q4 油价环比回落，涤纶长丝价差与浙石化炼化价差环比皆有所下降。2022Q4Brent油价为88.6 美元/桶，环比下降9.3%。四季度油价持续回落，成本端压力减弱，但Q4 部分企业产品降价，因此2022Q4 聚酯产业链价差环比持续回落：价格方面，2022Q4 POY、FDY、DTY 市场价分别为7158 元/吨、7867 元/吨、8472 元/吨，分别环比变动-784 元/吨、-481 元/吨、741 元/吨。价差方面，我们计算2022Q4 PTA 与PX、醋酸市场平均价差为112 元/吨，环比下降234 元/吨；终端涤纶长丝价差环比也有所回落，2022Q4 POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1118 元/吨、1827 元/吨、2433 元/吨，价差分别环比变动-161 元/吨、143 元/吨、-117 元/吨。此外，受油价回落影响，我们计算，2022Q4 浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1266 元/吨，环比下降9%；2022Q4 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1138 元/吨，环比提升54%。

    　　2022Q4 涤纶长丝行业步入去库阶段，2023Q1 价差环比回升，传统旺季有望带动产业链景气修复。2022 前三季度因国内疫情反复影响下游需求，江浙地区织机开工率较低，行业持续累库。四季度因行业部分企业降价去库存，2022Q4 POY、FDY、DTY 行业平均库存为29、30、36 天，分别环比变动-4、-5、-1 天。1 月以来，长丝终端价格回升，行业加速去库。截至2023 年1 月20 日，POY、FDY、DTY 行业平均库存已降至20 天、22天、28 天；1 月至今，POY、FDY、DTY 与PTA、乙二醇市场价差分别为1173 元/吨、1911 元/吨、2484 元/吨，价差分别环比提升25 元/吨、44 元/吨、135 元/吨。后续随着春节后行业开工率提升，以及金三银四传统旺季的需求提振，有望带动涤纶长丝景气修复。

    　　长丝产能保持成长性、规划产能辐射国内主要纺织服装需求地区，巩固公司行业龙头地位。

    　　公司于上半年在江苏泗阳收购50 万吨聚酯纺丝项目，在江苏如东洋口港、江苏沭阳和福建古雷规划建设涤纶、PTA 及织机项目，涉及产能包括2*250 万吨PTA、680 万吨涤纶长丝（短纤）、1000 台加弹机及1.2 万台织机。目前，江苏嘉通一期已投产3 套30 万吨聚纺装置（90 万吨长丝），剩余4 套装置预计将于2023 年内实现投产，两套250 万吨/年PTA 装置计划分别于于2022Q4 和2023H1 投产。截至目前公司拥有PTA 产能420万吨/年、聚合产能900 万吨/年、纺丝产能950 万吨/年，位列行业第一。以上项目建成后，PTA 产能将达到920 万吨/年，涤纶长丝（短纤）产能达到1510 万吨/年，有望巩固公司在行业内的龙头地位。

    　　投资分析意见：考虑到公司作为国内涤纶长丝龙头，长丝盈利能力优于行业，但油价高位给成本端带来一定压力，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至3.74、31.32（原为27.61、35.88 亿），维持2024 年原预测为41.96 亿，对应PE 分别为99X、12X 和9X。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，且目前聚酯行业需求表现仍较低迷，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期；原油价格大幅波动；在建项目投产不及预期。

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