行业供需关系好转，4Q22 归母净利润环比由负转正

    京东方发布公告：预计 2022 年实现归母净利润75.0-77.0 亿元，同比下降70.2%-71.0%，超过我们预期（38.2 亿元）；对应4Q22 归母净利润22.1-24.1 亿元，同比下降57.5%-61.1%，环比由负转正（3Q22：-13.1 亿元）。公司业绩下滑主要是受到下游需求疲软导致的行业供需失衡，面板价格大幅回落的影响。随着主要面板厂的减产稳价，目前行业供需格局已有所改善，但仍面临稼动率低等问题；随着行业景气进一步修复，我们也预计面板价格或在2H23 回暖，公司业绩也将迎来改善。我们上调23/24 年归母净利润预测6/4%至82/158 亿元，对应EPS 0.21/0.41 元，BPS 4.16/4.57 元。

    维持“买入”，调整目标价至4.70 元（1.13x 23 年PB），高于可比公司Wind一致预期均值（0.60x 23 年PB），溢价基于公司面板龙头地位进一步提升。

    行业：2022 需求疲软，行业供需失衡；面板价格或在2H23 回暖2022 年，需求持续疲软，下游品牌客户采购保守，造成面板行业供需失衡。

    但我们看到行业已在3Q22 触底，4Q22 有所回暖：经过各面板厂商两个季度的减产稳价，据Omdia 数据，LCD TV 面板价格在22 年9 月触底，10月、11 月环比均有小幅上升，22 年12 月-23 年1 月均环比持平；据Cinno数据，中国大陆LCD 稼动率在22 年9 月触底（68.4%），到12 月底已经修复至73.2%。考虑到主要面板厂的稼动率仍处于较低水平以及防疫政策优化后下游需求的进一步改善仍需要时间，我们预计面板价格在短期数月内或仍将在底部盘整；但是随着终端需求的修复，面板价格或将在2H23 回暖。

    公司：产品结构持续调整，MLED 全产业链布局助力稳固龙头地位公司多元化发展亮眼：1）产品结构优化：LCD 方面发力车载、电竞、AR/VR等高价值领域。OLED 方面提升出货量和高端产品比例，实现车载、折叠NB 等量产突破。22 年柔性OLED 出货量目标8,000 万片，同比继续增长，3Q22 出货量已达到全球市占率第二；2）车载产品高成长：22 年前三季度全球市占率第一（15.38%）；3）MLED 全产业链布局：4Q22 收购MLED 芯片企业，整合MLED 芯片技术与已有显示技术。展望未来，我们继续看好公司LCD 的龙头地位，以及在OLED、MLED、汽车等新领域的布局。

    估值处于近五年低位，维持“买入”评级，目标价4.70 元随着行业供需格局的改善，预计公司业绩或在2H23 迎来改善，上调23/24年归母净利润预测至82/158 亿元；公司当前股价对应23 年0.96 倍PB，处于近五年历史估值低位，我们认为公司估值已反应较多悲观预期，维持买入评级。上调目标价4%至4.70 元，基于1.13 倍23 年PB。

    风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。

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