减值计提拖累公司整体业绩，维持“买入”评级

    公司发布业绩预告，2022 年归母净亏6.0-8.6 亿元，去年同期亏4.78 亿元。

    主因:1）疫情导致下游酒店/餐饮/零售/旅游行业需求减弱；2）持续加大云产品研发投入，我们预计2022 年研发投入或将超过8 亿元；3）国内部分子公司业绩低于预期及海外子公司整合优化，计提减值4.6-6.0 亿元。剔除该因素公司2022 年亏损1.4-2.6 亿元。预计22-24 年EPS 为-0.30/0.03/0.08元。分部估值，预计2023 年云业务收入/传统业务净利为5.04/4.49 亿元，可比公司23E 27xPS/54xPE，考虑公司新一代产品竞争力优势，给予云/传统业务23E 35xPS/54xPE，目标价19.96 元（前值16.42 元），“买入”。

    减值计提分析：外部疫情冲击以及海外资产整合此次公司业绩影响的重要因素就是减值的计提。减值计提主要来自两个方面：1）疫情导致部分国内子公司利润不达预期。这个主要是过去三年疫情的持续影响，对公司下游客户带来重大冲击。我们认为，2023 年出行链的明显复苏，有望带动公司整体盈利出现明显改善。2）公司将收购的部分海外子公司的产品和无形资产进行拆解优化，并进行产品整合，新产品收益方式与原有产品形态的盈利预测存在一定差异。这个主要源自于公司平台化战略的推进，以SEP 为PaaS 平台，将不同的SaaS 模块进行平台化整合。

    我们认为，平台化的产品更有利于提供公司的产品壁垒。

    值得期待的2023：需求修复&盈利恢复&云化加速我们认为，2023 年随着出行恢复正常，出行链或将迎来明显修复，石基有望迎来基本面的重大改善。1）需求修复：酒店/零售/餐饮/旅游等营业恢复，公司下游客户的IT 需求有望明显修复。2）盈利恢复：公司国内业务的盈利能力有望逐步恢复，国内业务最困难的时候已经过去。3）云化加速：SEP已经拿单的客户有望加速上线节奏，包括半岛/洲际/朗廷等。同时，SEP 向其他新客户的拓展有望加速。值得关注的是，2023 年公司的云收入有望快速增长，制约目前云收入释放的最大外部因素已经解除。

    最困难时刻已经过去，业务加速的开始

    我们认为，石基最困难的时候已经过去，2023 年有望迎来业务全面恢复和加速。考虑22 年疫情影响收入及盈利能力提升节奏，下调收入预测，上调费用率及减值预测。我们预计2022-2024 年收入27.02/33.11/40.29 亿元（前值34.27/38.29/46.13 亿元）， 归母净利-6.29/0.63/1.63 亿元（ 前值0.08/0.88/2.37 亿元）。

    风险提示：宏观经济波动；云化产品市场推广进展低于预期。

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