事件描述

    2023 年1 月30 日下午， 万华化学发布公告，自2023 年2 月份开始，中国地区聚合MDI 挂牌价为17800 元/吨（比1 月份价格上调1000 元/吨）；纯MDI 挂牌价为22500 元/吨（比1 月份价格上调2000元/吨）。

    MDI 节后补库叠加需求回暖预期，MDI 价格后续有望止跌逐步反弹节前MDI 需求处于传统淡季，整体需求呈下滑趋势，厂商对原料按需采购，以集中消耗库存为主，目前MDI 下游厂家库存整体偏低。根据百川数据，1 月3 日，聚合MDI 价格14600 元/吨，1 月19 日，聚合MDI 价格14800 元/吨，价格在低位震荡相对稳定。需求端来看，12月份国内冰箱产量745.1 万台，同比下降-1.68%，环比下降-1.78%，节前冰箱产量仍处在底部区间震荡。随着节后下游厂商对MDI 逐步补库，现阶段MDI 价格具有支撑，截至1 月30 日，聚合MDI 价格上涨到15250 元/吨。我们预计短期MDI 补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，MDI 需求端将呈现边际改善趋势，需求端虽然需要时间释放，但需求回暖确定性较强，未来MDI 价格仍有逐步反弹空间。

    MDI 作为公司最主要的业务和利润来源，公司福建基地40 万吨MDI装置于2022 年底投产后，目前MDI 总产能达到305 万吨，MDI 价格的止跌反弹将逐步改善公司盈利水平。

    TDI 供给端受影响，市场及下游厂商库存有限，后续价格有望反弹TDI 近期供给端受到影响，根据百川资讯，万华福建10 万吨TDI 装置将于2 月1 日关停，韩国巴斯夫16 万吨TDI 装置处于检修期，甘肃银光12 万吨TDI 装置推迟重启。供给端长期看，除公司有新产能外，上海巴斯夫和沧州大化TDI 新产能投产时间具有不确定性，海外没有TDI 新增产能计划，全球TDI 供给格局将保持稳定。随着节后陆续开工，当前市场以及中下游TDI 库存不多，在对未来需求回暖预期下，TDI 价格持续上涨。截至1 月30 日，TDI 价格已经上涨到20300元/吨，节后3 天涨幅5.3%，相比12 月1 日，价格反弹17.00%，据百川资讯，上海巴斯夫2 月开盘价已经达到25000 元/吨，在TDI 供给受影响及下游补库、需求复苏预期下，我们认为TDI 后续价格仍有一定上升空间。公司在烟台及匈牙利分别具有30 和25 万吨TDI 产能，福建新建25 万吨TDI 项目预计将于2023 年年底前投产，TDI 规模化及一体化将继续保持行业领先优势。

    投资建议

    考虑到2022 年MDI 价格整体低迷，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为165.28、235.16、260.71 亿元，同比增速为-32.9%、42.3%、10.9%，2022 年业绩较前值下调7.42%，当前股价对应PE分别为18、13、12 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）项目建设进度不及预期的风险；

    （2）项目审批进度不及预期的风险；

    （3）原材料价格大幅波动的风险；

    （4）产品价格大幅下跌的风险。

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