事件：公司发布20 22年业绩预告，实现营业收入66亿元-68亿元，同比增长0.8%-3.8%；实现归母净利润2.2-2.6 亿元，同比下滑73.5%-77.6%。其中22Q4实现营业收入14.8-16.8 亿元，同比下滑13%-增长1.3%；实现归母净利润57-4057 万元，同比下滑97%-增长141%。

    　　疫情影响短期表现，门店数量、单店营收提升共振。2022 年新冠疫情大面积反复，公司部分工厂和门店暂停生产、营业，影响收入端表现，收入增速放缓。

    　　公司在疫情期间逆势开店，门店数量已达1.5 万家，为卤制品行业绝对龙头；长期看，公司开店空间广阔，高线城市拓展、低线城市下沉方面均有增量空间，主要采取加盟商开店、海纳百川、星火燎原三大方式拓店。随着疫情好转，单店贡献将逐步提升，与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。

    　　22年成本、费用受双重压力，23年边际改善。1、毛利率方面，2022 年以来由于上游养殖屠宰意愿较弱、餐饮端对鸭肉需求疲软，鸭副产品价格大幅上涨，公司毛利率大幅下滑。预计2023 年原材料价格将逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复至正常水平。2、费用率方面，2022 年上半年公司对加盟商支持力度较大，增加销售费用率。2022 年下半年以来，公司放缓开店节奏，将费用倾斜至品牌营销活动，提高消费者进店率、复购率。

    　　重启股票期权激励，外延投资拓展成长曲线。1、2022 年9 月，公司发布新一轮股权激励计划，已对177 名核心员工授予847.7 万份股票期权，并要求公司2023-2025 年营业收入相对2021 年增速不低于19%、39%、67%。本次激励计划覆盖人员较广，将激发相关员工积极性，从而提升公司整体经营效率。2、公司围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.5 亿元、9.3 亿元、11.6 亿元，EPS 分别为0.40 元、1.47 元、1.84 元，对应动态PE 分别为138倍、37 倍、30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧。

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