核心观点：

    　　公司披露22 年业绩预告。22 年全年：营业收入25.0 亿元~30.0 亿元，同比减少22.2%~6.7%；归母净利润-8.6 亿元~-6.0 亿元；扣非归母利润-9.2 亿元~-6.3 亿元。商誉减值4.6~6 亿元，剔除后，归母净利润-2.6亿元~-1.4 亿元。截至22 年年底，公司可动用资金及银行理财产品合计47.3 亿元，短期内无资金压力，持续经营能力较强。

    　　关注云PMS 产品酒店上线数及ARR 表现。根据公司21 年年报，酒店业务收入占比约24%，毛利占比约36%。同时考虑到云PMS 的订阅商业模式，因此，在云PMS 的初期突破对整体表观业绩的改善十分有限。

    　　故当前公司主要看点在云PMS 产品在高端酒店的突破，该产品处于快速上线初期，市场主要关注酒店上线数以及ARR 表现。

    　　预期酒店云PMS 产品有望于23 年起实现快速上线突破。根据公司22年中报数据，我们判断，到23 年4 月底，云PMS 有望在超过100 家酒店得到上线应用，从而推动ARR 的高速增长。

    　　外部环境好转，业绩拐点大概率已确立，公司价值有望快速实现。随着22 年底疫情防控措施的优化，国内典型消费行业呈现明显复苏态势，这将有利于公司在23 年的快速发展，公司价值有望快速实现。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年收入分别为27.08 亿元、29.24 亿元、33.07 亿元。参考可比公司估值，对应23 年收入，我们给予公司16X PS 估值倍数，则公司每股合理价值约为22.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。从新产品落地到财报端明显改善的周期存在不确定性；高端酒店集团系统升级落地节奏不确定；商誉减值风险。

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