事件：

    　　2 月1 日，江苏银行发布2022 年业绩快报，全年实现营收705.7 亿，同比增长10.7%，归母净利润254.9 亿，同比增长29.5%。加权平均净资产收益率（ROAE）14.9%，同比提升约2.3pct。

    　　点评：

    　　营收增长略有放缓，盈利保持近30%高位。2022 年江苏银行营收、归母净利润同比增速分别为10.7%、29.5%，分别较1-3Q 下降4.2 和1.9pct；4Q 单季营收、归母净利润同比增速-1%、22.4%，同比分别下降18、9pct。4Q 公司营收盈利增长放缓预计主要受两重因素拖累，一是贷款定价下行的行业背景下息差收窄压力加大，二是4Q 债市波动、理财赎回或对公司非息收入产生一定影响。但整体来看，公司营收、盈利在前期较高基数（2021 年营收、盈利增速分别为23%、31%）情况下仍保持了高位增长。

    　　扩表提速，贷款增速维持14%以上高位。2022 年末，江苏银行总资产、贷款同比增速分别为13.8%、14.6%，较上季末分别变动0.6、-0.5pct。4Q 单季贷款新增近196 亿，同比少增约37 亿，存量贷款占资产比重较3Q 末小幅下降0.4pct 至53.8%。

    　　4Q 信贷投放节奏季节性放缓，或部分受12 月疫情感染等因素扰动，但得益于公司提早谋划旺季营销，积极储备信贷项目，全年贷款仍在前期较高基数上实现了14%以上的高位增长。同时，我们预计23 年开年公司信贷投放有望“开门红”。4Q22非信贷类资产增速较上季末提升1.9pct 至12.9%，预计公司情况下适时适度增配了部分EVA 较高的债券类资产。

    　　存款增速提至12%，存贷增速差走阔。2022 年末，江苏银行存款同比增速12%，较上季末提升1.1pct。4Q 单季存款新增-107 亿，同比少减132.5 亿。公司4Q 存款增长提速预计主要受理财市场赎回、存款定期化等因素驱动。测算2022 年末公司存贷比为98.7%，较3Q 末提升约1.8pct，存贷增速差有所走阔。

    　　不良双降，拨备覆盖率走升至362%新高。2022 年末，公司不良率为0.94%，较3Q 末下降2bp，仍保持逐季压降态势。2022 年末不良贷款余额150.8 亿，较上季末下降1.56 亿，预计公司不良核销仍保持一定强度。伴随存量不良持续清降，公司资产质量持续向好运行。2022 年末，公司贷款损失准备余额近546 亿，4Q 单季减少2.6 亿；4Q 末拨贷比为3.4%，较上季小幅下降6bp，拨备覆盖率362%，较上季提升2pct。公司拨备安全空间相对充足，风险抵补能力较强。

    　　盈利预测、估值与评级。江苏银行作为江浙地区头部上市城商行，深耕长三角经济高地，在小微、高端制造业贷款等业务上护城河较宽，信贷投放维持“供需两旺”，为NIM 稳定运行提供较强支撑。同时，公司在零售端高收益领域持续发力，财富管理板块整体布局不断扩张，AUM 规模位列上市城商行首位。后续公司将着力打造“大财富、交易银行、直接融资和间接融资互促共进”三大动力源，有望塑造业务第二增长曲线。公司存量不良持续出清，增量风险可控，资产质量持续向好，风险抵补能力不断夯实。截至2022 年末，公司仍有200 亿可转债待转股，目前转股价为5.97元/股，股价7.39 元/股，距离强赎价仅5%空间。在扩表节奏较快情况下，预计公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动每股净资产提升，从而促进债转股。

    　　我们持续看好公司未来资产质量持续改善、业绩维持高增带来估值修复机会。鉴于营收、资产质量等细节数据尚未披露，我们暂维持2022-2024 年 EPS 预测为1.73/2.07/2.42 元，当前股价对应PB 估值分别为0.63/0.55/0.48 倍，对应PE估值分别为4.28/3.57/3.05 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济超预期下行，“开门红”信贷投放力度不及预期。

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