事件：2 月3 日公司发布业绩快报，2022 年预计实现营收544.63 亿元/YoY-19.52%，归母净利润50.25 亿元/YoY-47.95%，扣非后归母净利润48.97 亿元/YoY-48.64%。拆分看，22Q4 公司营收150.99 亿元/YoY-16.93%；归母净利润约为3.97 亿元/YoY-65.87%；扣非后归母净利润3.13 亿元/YoY-72.63%。

    疫情反复致使恢复速度减缓，提质增效最大限度降低冲击。22 年国内疫情多次反复对经营影响严重，公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店、物流运营出现中断，导致全年业绩持续承压。公司严控成本费用、提升供应链效率、改善客户服务助推经营降本提效，最大程度缓解疫情的负面影响。此外，21 年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让等非经常性损益影响导致同期基数较高。

    H 股上市+备货力度加大拉低ROE 水平。22 年8 月公司登陆H 股净资产增加；此外为满足销售旺季需求，公司加大采购力度使得存货余额上升较大。22 年总资产/归母净资产分别同比增长36.76%/64.05%，而利润端下滑导致22 年公司加权平均ROE 为13.93%/YoY-23.40pct。

    各地门店全面推进复工复产，23 年回暖趋势明显。春节假期CDF 海口国际免税城接待人数超27 万人次。截至目前公司传统口岸免税店已有70 余家恢复经营。随着旅行限制优化和出入境限制放宽，23 年以来公司门店销售复苏明显，营业收入同比、环比均实现大幅增长。

    盈利预测与投资建议：预计公司2022-24 年归母净利润分别为50.25/132.46/171.24 亿元，考虑到公司渠道、供应链、品牌优势突出，给予23 年38 倍PE，A 股合理价值243.30 元/股，考虑公司A 股对H股溢价，H 股合理价值为273.24 港元/股，给予A/H 股“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；政策不及预期等。

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