事件:公司发布2022 年度业绩快报公告,公司预计今年全年实现营业总收入140.39 亿元(yoy+7.01%),归母净利润12.64 亿元(yoy+8.35%),扣非归母净利润12.34 亿元(yoy+8.00%);其中,22Q4 实现营业总收入18.56 亿元(yoy-3.97%),归母净利润0.81 亿元(yoy-33.63%),扣非归母净利润0.73亿元(yoy-37.30%)。

    全年销量&营收&利润全面增长,Q4 疫情扰动下增速承压。2022 年全年公司营业总收入140.39 亿元( yoy+7.01%) , 归母净利润12.64 亿元(yoy+8.35%),公司全年保持高质量成长;22Q4 实现营业总收入18.56 亿元(yoy-3.97%),归母净利润0.81 亿元(yoy-33.63%),主要系12 月疫情扰动下消费者啤酒消费意愿疲软、现饮渠道消费场景受损、四季度公司筹备来年品牌投放,营销费用增加等。从量上看,据国家统计局数据,2022 年中国规模以上企业啤酒产量3568.7 万千升(yoy+1.1%),而公司全年实现销量285.66 万千升(yoy+2.4%),公司销量增速高于行业整体水平。在新疆等核心市场受疫情影响较大的情况下,乌苏等产品销售全年预计同比下滑,而其他地区主销产品预计仍有稳健增长。单Q4 销量33.01 万千升(yoy-11.4%),Q4 为啤酒传统淡季,疫情政策放开后短期疫情高峰冲击线下消费场景,Q4 销量承压显著。我们预计伴随疫情影响趋弱,啤酒现饮渠道包括餐饮、娱乐渠道有望加速修复,拉动公司产品销量实现较快恢复。从价上看,公司全年产品平均吨价为4915 元/吨(yoy+4.5%),吨价持续提升,公司产品高端化战略成效显著。我们预计疫后与现饮场景绑定颇深的高端产品如1664、乌苏等将有亮眼表现,带动公司吨价结构性持续提升。

    产品矩阵优化深挖消费需求,“大城市”计划助力市场渗透。公司已拥有“本地强势品牌+国际高端品牌”的6+6 品牌组合,致力于满足消费者在不同场景和价格区间的消费需求。根据嘉士伯中国公众号,截至22 年12 月初,公司“大城市”计划已覆盖76 个城市,计划借助乌苏品牌全面出疆,根据不同城市发展阶段,形成系统性的分渠道产品组合策略、通路优化升级策略,构建经销商能力建设体系,形成分场景的销售网点开发和投资策略,精细化布局发展路径。

    投资建议:公司持续推进“大城市计划”、新零售、产品高端化等战略举措,同时公司品牌矩阵协同性持续赋能,看好公司长期成长性。我们预计公司2022-2024 年营收分别为140.39/156.32/168.90 亿元(yoy+7.0%/11.3%/8.0%),归母净利润分别为12.64/16.24/19.43 亿元(yoy+8.3%/28.5%/19.6%),当前股价对应PE 分别为45/35/30X,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情反复破坏消费场景、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事故

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