事件：宁波银行披露2022 年业绩快报，全年实现营收579 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润231 亿元，同比增长18.1%。4Q22 不良率季度环比下降2bps 至0.75%，拨备覆盖率季度环比下降15.0pct 至505%。

    　　受非息收入拖累，营收增速略低于我们预期，拨备反哺利润发挥业绩稳定器作用。（1）2022 年营收同比增长9.7%，较9M22 放缓5.5 个百分点，预计主因4 季度债市收益回落，这也是行业2022 年快报反映的共性，尤其是宁波银行9M22 投资相关其他非息收入占营收比重达28%，债市波动对营收的扰动更甚。（2）归母净利润增速保持较快同比增长（18.1%），环比下降幅度（2.1pct）好于营收端，预计拨备是业绩最核心正贡献因子，前期“拨备藏金”开始以丰补歉。

    　　展望1Q23，在重定价影响下，上市银行1Q23 营收预计是全年低点，但宁波银行按揭贷款占比低（2Q22 占贷款比重约4.5%），我们测算一季度息差受重定价影响下降约2.2bps，好于上市行业平均（7.8bps），叠加疫后信贷需求回暖，预计一季报营收增长更稳健，总体表现处于上市银行较优水平。

    　　快报聚焦一：存贷高增长，预计1Q23 如期开门红。2022 年贷款新增1833 亿元，同比多增83 亿元，贷款同比增长21.2%，增速预计居上市城商行前列；分季度来看，4Q22 贷款新增229亿元，同比少增34 亿元，或受疫情对非按揭零售贷款投放影响。存款增长超预期，有力支撑信贷快速扩张，4Q22 存款新增449 亿元，同比多增400 亿元，全年存款增速提升至23.2%（3Q22：

    　　19.5%），带动存款占负债比重提升至59%。疫情已成为过去时，在浙江更有活力的区域大环境中，宁波银行更早筹备开门红，伴随居民消费信心、实体信贷需求复苏，抢抓“早投放早收益”窗口，预计一季度信贷保持高景气增长。

    　　快报聚焦二：不良率低位再降，拨备覆盖率稳定500%行列。4Q22 不良率环比下降2bps 至0.75%，不排除年末加大不良核销力度。受疫情冲击居民还款意愿和能力影响，部分上市银行4Q22 不良率环比提升，宁波银行不良率低位再降更显难得，也反映出前瞻性风险判断和严格的风险管控。4Q22 拨备覆盖率环比下降15.0pct 至505%，表现略低于市场预期但总体稳居上市银行前列。我们认为，宁波银行资产质量已充分经历经济周期检验，“低不良、高拨备”并非一日之功，未来更不必过度追求拨备覆盖率水平持续提升，聚焦更优的风险收益比才是明智之举。

    　　快报聚焦三：稳定的管理层，灵活的体制机制，是宁波银行的内核。宁波银行2 月10 日公告，董事会同意继续聘任陆华裕为董事长、庄灵君为行长，此次公告给投资者抛出定心丸，彻底纠偏市场对管理层潜在变动的错误预期。市场化的经营理念、现代化的治理体系是宁波银行高成长的深层次原因，稳定、务实的管理团队更是延续既有体制机制和驱动业务快速发展的核心要义，也是市场给予宁波银行估值溢价的重要因素。

    　　投资分析意见：非息扰动宁波银行2022 年业绩表现，短期股价或有波动，但管理层稳定、市场化体制不改、长期成长性不变，维持买入评级。考虑债市回撤小幅下调2022 年业绩增速，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为18.1%、20.8%、22.1%（原预测为20.4%、21.9%、23.0%，调整非息收入），目前股价对应2023 年1.20 倍PB。宁波银行以稳定管理层和市场化经营体制为本，疫后时期存贷业务将保持高景气增长，市场情绪回暖有望推动中收改善，驱动ROE 回升，继续看好标杆银行地位，维持买入评级和首推组合。

    　　风险提示：1）经济复苏显著低于预期，需求修复节奏滞后；2）外需走弱影响外贸企业融资需求及资产质量表现。

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