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    　　公司发布2022 年三季报：

    　　报告期内，公司实现营业收入6.07 亿元，同比增长6.47%；归母净利润1.10 亿元，同比增长7.65%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长5.10%。

    　　Q3 单季，公司实现营业收入2.29 亿元，同比增长11.82%；归母净利润0.40 亿元，同比下降2.71%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长13.75%。

    　　简评

    　　营收实现恢复增长，渠道客户持续扩充

    　　公司22Q3 营收端实现稳健增长，环比Q2 增速成功转正。分产品看，肉禽类中的家禽类（占比15.60%）和牛肉类（占比45.78%）产品的销售情况较好，同比分别增长9.37%、8.16%；而猪肉类（占比6.42%）业务营收同比下降5.91%，预计主要与Q3 猪肉价格上涨以及高温天气导致对猪肉类产品的需求减少有关。此外，公司今年新增羊肉类产品，Q3 营收占比为1.85%。与此同时，公司水产类业务表现更优，其中鱼类产品（占比14.09%）和虾类产品（占比11.55%）营收同比增长16.21%、12.58%。分销售区域看，公司大本营华东地区（占比93.32%）销售同比增长11.91%，在去年同期因为疫情导致的低基数下顺利恢复双位数增长。而外埠市场目前整体占比仍然较小，其中占比较高的华中地区（占比3.30%）同比增长42.16%，表现相对靠前。分渠道看，零售渠道方面，加盟店（占比50.58%）恢复相对较快，对应营收同比增长24.13%，而经销店（占比14.52%）同比出现下滑，降幅为-6.88%。而通过批发商对接B 端客户的批发渠道（占比31.18%）营收同比增长21.19%，营收占比边际提升。在客户拓展方面，公司Q3 加盟店和经销店数量较Q2 末分别净增加127、30 家，批发客户也增加了34 家，公司下游渠道覆盖面不断变广。

    　　原料成本再次上行，盈利能力同比下降

    　　公司22Q3 毛利率为23.86%，同比下降2.38pcts，毛利率下降预计主要与猪肉等原料价格上升以及低毛利的批发渠道占比提升有关。费用方面，公司加大了对销售和管理费用的管控力度，对应费用同比分别下降2.50、1.92pcts。而研发和财务费率同比则分别增加0.15、1.27pcts。此外，政府补助等其他收益减少较多，对应收益占收入的比重同比下降2.93pct。最终使得公司22Q3归母净利率同比下降2.61pcts 至17.46%，盈利能力减弱。

    　　预制菜行业先行者，潜在增长空间大

    　　公司自成立以来便专注于预制菜领域，在大本营华东区已建立起成熟的线下C 端销售网络，旗下产品种类多样，开发经验丰富，味知香品牌在区域内具备一定的影响力。在预制菜C 端渗透率提升的行业环境下，公司后续有望在C 端收获增长。而针对当前渠道占比更高的B 端市场，公司设立“馔玉”品牌来对接餐饮等客户需求，近年来也在持续发力，总体上形成BC 双轮驱动的业务布局。从发展潜力看，公司当前体量仍然较小，销售区域集中度高，未来在产品、渠道等方面仍有较大拓展空间，为公司成长提供动能。

    　　盈利预测：

    　　预计 2022-2024 年公司实现收入8.63、10.68、13.04 亿元，实现归母净利润1.42、1.80、2.24 亿元，对应 EPS 为1.42、1.80、2.24 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）食品安全风险：预制菜作为大众消费的日常饮食，食品安全是重中之重，若公司产品出现食安问题，前期积累的客户口碑也将丧失，将对公司现有业务造成较大冲击。2）原材料价格上涨风险：公司原料采购以肉类为主，其中如猪肉价格等存在较为明显的波动周期，若公司无法有效应对成本变化的不利影响，公司盈利能力有可能出现下降。3）市场竞争格局恶化风险：当前预制菜行业的热度较高，吸引了大量资本进入，如果公司在市场竞争中处于不利地位，前期积累的优势将无法得以发挥，后续发展空间也相对有限。

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