公司2022 年业绩持续高增，受债市波动影响，四季度收入增速略缓，但在已公布业绩快报的银行中，全年营收增速仅低于常熟和江阴，处于城商行首位，资产质量平稳，拨备略降仍高位，资产质量和拨备优势持续。公司公告杭州市财政局等八家股东解除一致行动人关系，公司变更为无实际控制人。我们认为这或不影响公司经营管理，也不影响股东和杭州本地政府对公司支持。

    　　公司核心管理层稳定，规模和收入增长亮眼、资产质量的优势持续，对近期股东等变化无需过度担忧。关注公司后续资本补充情况，目前股价12.28 元，比12.64 元的转债转股价格低2.85%，比转债强赎价格低25.27%。维持对公司的增持评级，持续看好。

    　　支撑评级的要点

    　　解除一致行动人不影响公司经营管理和股东、杭州本地政府支持杭州银行公告杭州市财政局、杭州市财开投资集团有限公司等八家股东解除一致行动人关系。本次解除前，杭州市财政局为公司实控人，解除后公司无实控人。考虑到杭州市区两级国有企业合计持有杭州银行的股份比例已高于38%，大股东和杭州市政府对公司未来发展仍有充分的信心，对公司未来支持或持续。预计本次变化对公司实际经营管理、管理层、董事会席位等等或无影响。

    　　盈利持续高增长、四季度营收放缓

    　　杭州银行2022 年归母净利润同比增长26.1%，较前三季度增速下降5.7个百分点；四季度单季同比增长8.1%，较上季降24.1 个百分点，拖累全年业绩高位略缓。2022 年营业收入同比增长12.2%，较前三季度增速下降4.3 个百分点；四季度单季同比下降1.6%，较上季下降18.4 个百分点。

    　　预计与去年四季度债市调整和疫情影响有关。收入增速降幅超过盈利，费用、拨备等因素或对盈利贡献幅度提升。

    　　贷款略缓，存款提速

    　　2022 年公司总资产同比增16.3%，较三季度下降1.3 个百分点；贷款同比增长19.3%，较三季度略降1.0 个百分点，非贷资产降幅或更大。2022年存款同比增长14.5%，较三季度增速上升3.0 个百分点。

    　　资产质量优势持续，拨备高位略降

    　　2022 年末不良贷款率0.77%，环比上季持平；测算不良贷款余额为54.07亿元，环比上季度上升3.66 亿元，资产质量保持稳定。2022 年拨备覆盖率565.10%，较三季度下降18.75 个百分点；拨贷比4.36%，较三季度下降0.14 个百分点，存量拨备仍处上市银行头部，风险抵御能力充足。

    　　估值

    　　根据公司业绩快报，我们将公司2023/2024 年EPS 调整为2.23/2.69 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为0.75x/0.64x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行、疫情反复导致资产质量恶化超预期。

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