事件：经公司初步核算，23Q1 公司营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右。

    　　业绩略高于预期，i 茅台新增主要贡献。1）一季度i 茅台持续贡献。截至2023 年3 月31 日公司预约申购的线上收入168.3 亿元（含税），环比22 年12 月底新增43.8 亿元，加上i 茅台上的销售，预计i 茅台贡献增量超8 成。2）产品结构调整放量。23Q1 非标投放量有所增加，尤其23 年1 月份精品茅台投放量增加较多，直营店销售增加。此外，茅台1935 部分区域一季度配货量有所增加。整体表现来看23Q1 直销比例比去年同期的34%将继续保持提升。

    　　业绩贡献弹性点持续释放，市场动作推进。对于市场操作，节奏把控得当，动作持续推进，当前回款进度35%左右，价盘稳定，非标配货量较大，精品价格3300 元左右，成为今年吨价提升重要推手之一和公司投放的侧重点；茅台1935 今年目标百亿，一季度部分地区配货量大幅增加，价格有些波动，公司持续针对茅台1935 进行品鉴活动及专卖店配货，对产品低价串货的处罚力度增加，当前批价稳定在1100 元左右，逐渐渗透站稳千元价位段。

    　　盈利预测与投资评级：近期板块回调，布局性价比显现，茅台全年稳健增长，营销改革带来的动能充足。我们维持公司2023-2025 年归母净利润分别为730.5/844.8/971 亿元，分别同比+16%/+16%/+15%，当前估值29/25/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、动销复苏不及预期、食品安全问题。

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