核心观点：

    　　公司披露22 年年报：营业收入12.35 亿元，同比+8.3%；归母净利润1.98 亿元，同比+24.3%，扣非归母净利润1.87 亿元，同比+19.7%，完成21 年员工股持股计划第二期解锁条件。

    　　自研产品快速放量，盈利能力明显增强，有望推动估值持续提升。1.云产品与服务收入均由自研产品贡献，22 年实现收入2.05 亿元，而21年为0。当前公司自研产品收入体量仍较小，考虑行业景气度及公司优势，我们预期23 年自研产品仍将实现高速增长，推动公司收入结构的进一步优化。2.云产品及服务收入的毛利率为58.22%，明显高于公司整体毛利率水平(44.06%)。毛利率的持续提升实际反应了公司自研产品成熟度的逐步提升，从行业经验来看，中长期仍有明显的提升空间。3.

    　　我们在3 月13 日的深度报告《能科科技：自研产品放量可期，价值有望重估》中也谈到“能科科技当前状态与20 年底赛意信息相似，有望复制2021 年赛意估值提升之路”。随着自研产品毛利率以及收入占比的持续提升，估值提升将持续推进，而当前仅仅是开端。

    　　AI 加持，成本端有望率先见成效。近期新闻显示，西门子与微软合作，使用AI 技术提升其员工效率和生产力。我们认为，对国内大部分B 端软件公司来说，AI 将首先对成本端实现明显改善，其次是打开ARPU天花板，最终增强客户粘性。作为西门子长期以来紧密的合作伙伴，能科有望加速AI 相关技术在内部的应用，实现成本端的显著优化。

    　　盈利预测与投资建议。预计23~25 年，归母净利润分别为2.69 亿元、3.56 亿元、4.78 亿元，同比增速分别为35.6%、32.5%、34.2%。参考可比公司估值，给予公司23 年业绩40X PE 估值倍数，对应公司合理价值约64.56 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。军工行业需求受政策影响而产生短期波动；民用领域市场拓展不及预期；市场竞争加剧的风险。

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