2022 年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性，维持“买入”评级2022 年实现收入43.13 亿元（-3.1%），归母净利润4.6 亿元（-1.2%），扣非归母净利润3.74 亿元（-10%）其中政府补助增加0.57 亿元。2022Q1-Q4 收入yoy+16.3%/-14.5%/+4.5%/-13.8%，归母净利润yoy+13.7%/-27.2%/+13.8%/-23.6%，2022Q2 及Q4 业绩因疫情承压。我们维持2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.1/7.3/8.6 亿元，对应 EPS 为0.4/0.5/0.6 元，当前股价对应PE 12.3/10.3/8.7 倍，看好主品牌运动西服销售提升及薄弱渠道突破，哈吉斯品牌多品类多系列发展、品牌势能不断提升，维持“买入”评级。

    报喜鸟弱势区域突破，哈吉斯收入稳健&线下大店推进，宝鸟加速客户覆盖（1）报喜鸟：2022 年收入14.76 亿元（-8.4%），占比35%，门店+16 家至417（+4%），其中直营+12 加盟+4，直营门店占比略下降至27%。强势区域持续推进大店策略并突破弱势区域，2022 年平均门店面积基本持平，公司中南区域门店从2021 年的门店数量184 提升16 家至200。（2）哈吉斯：2022 年收入14.16 亿元（-2.5%），占比33%，门店+8 家至804，其中直营-8 加盟+16，直营门店占比75%基本持平，强势区域推进大店策略实施，2022 年单店面积进一步提升至125 平，预计2023年将进一步推进大店、加快渠道下沉并主动关闭低效店铺。（3）宝鸟：2022 年收入5.86 亿元（+22.2%），占比21%，客户覆盖从金融系统进一步延伸至通信、交通、能源等行业。（4）恺米切&乐飞叶&TB：2022 年收入3.23 亿元（-15%），占比8%。

    分渠道：直营及批发承压，团购及电商保持高增长2022 年直营收入14.5 亿元（-17.5%），占比34%（-5.9pct），直营同店店效增长-31%;加盟收入7.7 亿元（-4.4%），占比18%（-0.25pct）；团购收入10.1 亿元（+17.1%），占比24%（+4pct）；电商收入7.98 亿元（+17.2%），占比19%（+3pct），逐年提升。

    团购业务占比提升致毛利率略下降，净利率提升，计提减值轻装上阵2022 年毛利率62.7%（-1.2pct），主要系毛利率较低的团购业务收入增长较好，销售/管理/财务/研发费用率分别+0.04pct/-0.92pct/+0.23pct/-0.71pct，管理费用率进一步下降，财务费用率下降较多主要系利息收入增加。2022 年资产减值损失1.34 亿元，yoy+77%，主要系存货/投资性房地产减值损失，分别为0.74/0.57 亿元（+0.32/+0.27 亿元）。2022 年净利率10.6%（+0.2pct）。公司存货规模为11.79亿元，同比+16.57%，存货/应收周转天数分别为268 天（+28）、49 天（+4 天）。

    风险提示：主品牌年轻化、渠道突破不及预期，哈吉斯渠道拓展不及预期。

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