事件：

    广汇能源发布2022 年年度报告以及2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业收入594.1 亿元，同比增长138.9%，归属于上市公司股东净利润113.4 亿元，同比增加126.6%，扣非后归属于上市公司股东净利润110.7 亿元，同比增加117.5%。基本每股收益为1.73 元，同比增加124.6%。加权平均ROE 为45.1%，同比增加18.28 个百分点。

    分季度看，2022 年第四季度，公司实现营业收入221.3 亿元，环比增加38.7%，同比增加163.6%；实现归属于上市公司股东净利润29.4 亿元，环比减少10.3%，同比增加30.9%；实现扣非后归母净利润27.1 亿元，环比减少16.8%，同比增加15.7%。2023 年第一季度，公司实现营业收入198.6 亿元，同比增加111.35%；实现归属于上市公司股东净利润30.1亿元，同比增加35.9%；实现扣非后归母净利润29.8 亿元，同比增加35.4%。

    投资要点：

    业绩大幅上涨，高分红以及2023 年员工持股计划彰显发展信心：

    2022 年公司煤炭业务量价共振，海外气价高位大幅震荡，贸易气周转规模不断扩张，公司业绩大幅上涨。分红方面，根据公司2022 年度利润分配方案，拟派发每股现金红利0.8 元（含税），全年分红总额达到51.9 亿元（含税），占当年归母净利润45.8%，以2023 年4 月17 日收盘价计算，股息率达到8.1%。员工持股计划方面，2023年4 月，广汇能源发布2023 年员工持股计划（草案）摘要，作为上期2022 年员工持股计划的授予补充，拟授予不超过180 名员工合计451.25 万股，约占总股本的0.07%（截至2023 年4 月15 日），转让价格为回购成本均价2.84 元/股，所授股票分两期解锁，解锁条件与2023-2024 年业绩挂钩，当两年业绩分别不低于150 亿元以及200亿元时，分别解锁所授股票总量的50%，这将充分调动核心骨干工作积极性，激发公司成长内在活力。

    煤炭业务：量价共振助推业绩，产能增量扩展空间。2022 年，白石湖露天煤矿列入国家发改委保供煤矿名单，公司统筹稳产增产，同时由于第三季度主要煤化工装置进行年度大修，提质煤产销量有所下滑。公司全年原煤产量2044.6万吨，同比+98.7%，原煤销量2284.4 万吨，同比+52.0%，提质煤产量361.7 万吨，同比-1.3%，提质煤销量385.9 万吨，同比-21.6%。售价成本方面，公司商品煤吨煤综合售价达到569.9 元/吨，同比+31.6%，吨煤综合成本为318.0 元/吨，同比+27.1%，吨煤毛利实现251.9 元/吨，同比+37.7%。2022年四季度，煤炭产量环比增长，销量环比保持平稳。公司原煤产量为600.4 万吨（环比+7.4%，同比+65.3%），原煤销量为630.5 万吨（环比-6.3%，同比+26.7%），公司提质煤产量为104.2 万吨（环比+66.5%，同比+8.5%），提质煤销量为121.1 万吨（环比+54.3%，同比+30.0%）。2023 年一季度，公司原煤产量为676.9 万吨（环比+12.7%，同比+76.7%），原煤销量为788.9 万吨（环比+25.1%，同比+59.4%），公司提质煤产量为105.9 万吨（环比+1.7%，同比+11.8%），提质煤销量为95.5 万吨（环比-21.1%，同比+3.4%）。

    考虑到未来十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500 万吨/年）、东部矿区（2000 万吨/年）达产，产能空间提升大，其中马朗煤矿主要为6000 大卡以上超优质原煤，预计两矿未来将持续贡献利润增量。

    天然气业务：海外气价高位震荡，贸易规模不断扩张。2022 年欧洲天然气供应的紧张，导致国际天然气价格大幅波动，同时随着公司启东接收站5#20 万方储罐建成，周转能力大幅提升，截至2022 年9 月，江苏启东LNG 接收站已建成500 万吨/年周转能力，盈利能力稳步提升。2022 年，公司自产气产量为7.2 亿方，同比-1.7%，总销量为66.3 亿方，同比 +45.2%，营业收入实现 344.6 亿元，同比+190.7%，营业成本实现 272.7 亿元，同比+ 235.7%，毛利实现71.9亿元，同比+20.9%；2022 年四季度，公司自产气产量为2.23 亿方（环比+29.1%，同比-0.01%），天然气总销量为24.7 亿方（环比+43.3%，同比+100.6%）；2023 年一季度，公司自产气产量为1.97亿方（环比-11.7%，同比+2.1%），天然气总销量为21.1 亿方（环比-14.3%，同比+82.7%）。根据公司计划，未来随着启东码头项目建成，预计2025 年周转能力达到1000 万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利有望稳步提升。

    煤化工业务：产销量上涨，单位毛利持平。乙二醇于2022 年6 月进入投产转固阶段，煤化工产销量有所提升。2022 年，公司实现甲醇产量112.6 万吨，同比-3.3%，甲醇销量138.5 万吨，同比+21.0%，煤基油品产量62.3 万吨，同比+4.0%，煤基油品销量66.5 万吨，同比+8.9%，煤化工副产品产量43.8 万吨，同比+8.8%，煤基油品销量93.3 万吨，同比+131.5%，乙二醇产/销量同为10.1 万吨；收入成本方面，2022 年营业收入实现87.7 亿元，同比+113.6%，营业成本实现57.3 亿元，同比+183.9%，毛利实现30.5 亿元，同比+45.7%，单位综合售价为2834.9 元/吨，同比+49.6%，单位综合成本为1850.1元/吨，同比+98.9%，单位毛利为984.8 元/吨，同比+2.1%。

    盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为136.7/186.7/213.5 亿元，同比+21%/+37%/+14%；EPS 分别为2.08/2.84/3.25 元，对应当前股价PE 为4.77/3.49/3.05 倍。公司规 划于2025 年末马朗煤矿（2500 万吨/年）、东部矿区（2000 万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，预计2025 年周转能力达到1000 万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

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