事件：公司公告2022 年全年实现营收156.18 亿元同增3.15%；实现归母净利润7.06 亿元同增2.81%；实现扣非归母净利润6.76 亿元同增6.55%。

    疫情干扰下Q4 业绩承压。2022 年虽然受到多因素干扰，但公司经营仍稳中有增，收入同增3.15%。分业务看，2022 年公司钢结构行业/集成及EPC/其他业务营收分别为125.34/27.49/1.69 亿元，同比17.98%/-34.05%/9.72%；分季度看，公司Q1-Q4 实现营收入37.12/35.70/37.76/45.60 亿元，增速分别为34.58%/-2.92%/-4.61%/-3.94%，实现归母净利润1.79/2.02/2.73/0.52 亿元，增速分别为35.55%/2.10%/18.71%/-58.95%，Q4 业绩下滑或因疫情致招投标及生产节奏放缓所致。新签订单来看，公司2022 年实现合同187.6 亿元同比10.7%，其中，新签专业分包一体化业务合同156.3 亿元，同比13.4%；从订单类型看，专业分包一体化业务合同中工业/公共建筑新签合同分别为86.4/70 亿元，同比19.2%/6.9%，疫情下工业建筑合同额涨幅良好主要得益于公司对新兴产业客户的积极拓展及优秀服务使老客户具有良好粘性，总订单中老客户占比达57%，而新客户中新兴产业客户达70%以上；分季度看，公司Q1-Q4 新签合同额分别为44.6/38.63/63.04/41.4 亿元，同比12.06%/-29.27%/32.46%/4.94%。

    毛利率同比有所提升，经营性现金流净流出减少。2022 年公司毛利率14.13%，同增0.74pct，其中Q1-Q4 毛利率为13.34%/14.77%/15.85%/12.86%，同比-1.83pct/1.30pct/2.31pct/0.66pct；期间费用率8.53%同增0.36pct，其中，管理（含研发）/

    销售/财务费用率分别为6.92%/0.96%/0.65%，同比0.33pct/0.12pct/-0.09pct；资产及信用减值损失率为1.24%同增0.08pct；归母净利率为4.52%同比略降0.02pct。公司经营性现金流净流出1.70 亿元，较去年同期净流出减少0.72 亿元，主要系本期销售商品收到的款项增加所致；收现比为84.74%同增1.66pct，付现比为85.07%同降2.16pct。截至2022 年年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为27.67/89.63/75.28/16.32 亿元，较年初分别变动15.22%/18.71%/12.89%/34.94%。

    布局光储打造新增长点。2023 年初，公司与国核投资（具备融资端优势）设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV 发展；3 月，公司已与汽车零部件百强企业――敏实集团开展12.5MW 的分布式光伏发电项目合作，投资金额约0.6 亿元。未来，公司将依托主业钢结构客户的渠道优势，发掘潜在BIPV 用户，打造业绩增长第二极。同时，公司积极延伸现有绿色建筑产业链，通过进一步为客户提供绿色低碳工业厂区、园区，并拟尝试用户侧储能业务，与熔盐储（热）能方面的专业公司山东爱能森新材料科技有限公司开展战略合作，后续有望打造新的利润增长点。

    投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为9.05/10.94/12.95 亿元，同增28.21%/20.81%/18.37%，EPS 分别为0.45/0.54/0.64 元，当前股价对应PE 为9.03/7.47/6.31 倍，维持“增持”评级。

    风险提示： 宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。

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