事项：本周我们参加了五粮液股东大会，并开展相应渠道调研，现反馈如下。

    　　价涨：渠道管控价格为先，品牌支撑梯度分明。据渠道调研反馈，本次疫情期间普五一直保持顺价销售，一方面体现了数字化营销和控盘分利政策实施顺利，公司对渠道的掌控能力进一步加强，同时也是渠道对公司品牌、管理等综合实力信心的体现。渠道普遍反馈有信心在上半年完成过半回款，同时得益于数字化精细管理，华东、川渝、华北等多地区普五库存不足一个月，且随着扫码率的提升，公司配额调整、发货节奏控制更会加科学高效，渠道有望在未来长期保持健康状态。2020 年公司将继续强化经销商考核，责任落实到每个战区，进一步优化渠道结构，保障价格体系稳定。

    　　品牌势能加速向上，产品结构再升级：公司计划今年推出3000 价格带的系列产品，结合低度五粮液和超高端501 五粮液，构建价格梯度更加清晰的产品矩阵，以第八代经典五粮液为核心构建“1+3”产品体系，增强品牌辨识度，提升品牌力。产品结构进一步聚焦精化，其中低度聚焦保留39 度五粮液，系列酒品牌继续加强筛选清理，一是提高品牌开发权门槛，二是提升系列酒酒质，原则上开发成本均在普五价格之上。同时持续加强技术创新和溯源管理、技改建设，以更强的品质力支撑全系产品价格提升。从商业模式上看，公司已经彻底告别了“跑马”圈地的时代，进入了跑“好马”“贵马”的时代，我们认为公司产品战略积极明确，高价位五粮液将进一步拉升品牌张力，同时打开价格空间，有利推动批价上行。

    　　量升：团购渠道拓展顺利，多点开花增量可期。面对2020 年新冠疫情冲击，公司积极启动团购工作，拜访大型集团企业，以多种形式将团购渠道提升至新的战略高度，无论在打开新的渠道增长极还是在核心意见领袖培育方面都有积极意义。系列酒方面，一方面加速品牌瘦身，另一方面成立系列酒营销公司，聚焦资源优先做大强势单品。据渠道调研反馈，系列酒目前动销情况较好，其中尖庄增速较快，今年有望实现较大突破。公司数字酒甑、云平台等新零售直销领域拓展顺利，多点开花增量可期。

    　　加速发力需求端，人才储备保障后劲：公司各价格段的产品在品质品牌方面都具有一定竞争优势，但在将其转化为市场份额、氛围优势方面仍有深化空间，公司逐渐在需求端发力，销售人员增长较快，几大营销战区在北京、上海、南京、成都、广州、深圳等战略核心高地推进圈层营销，加速提升核心意见领袖的消费体验。同时公司加大人才储备梯队建设，加强人才激励措施 ，无论是在营销还是品质上，均有力保障长久发展后劲充足。

    　　盈利预测及投资建议：我们继续看好管理层锐意进取，措施得当势能积累，期待改革红利逐步释放。我们认为公司经营定力较足，今年双位数增长可期，同时不改对公司长远稳步改善提速的判断。维持预测公司 2020-2022 年EPS 为5.27/6.49/7.71 元，目前股价对应PE 为28/23/19 倍，维持12 个月目标价 161元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：高端酒需求出现波动，经营改善效果不及预期。

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