事件概述

    　　公司发布年报，2022 年实现营业收入68.83 亿元，同比+15.01% ；归母净利润9.76 亿元，同比+5.10 %；扣非归母净利润8.47 亿元，同比+6.07%。

    　　单Q4 公司实现营收25.00 亿元，同比+18.89%；归母净利润3.49 亿元，同比+4.47%；扣非归母净利润3.23亿元，同比+4.60%。

    　　分析判断：

    　　瓜子稳健+坚果高增，规模稳步扩张

    　　公司22 年收入稳健增长15.01%，得益于公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，重点品类均实现持续增长；其中单Q4 收入增长18.89%，主要得益于消费持续恢复和春节备货提前。

    　　分品类来看， 公司葵花子/坚果/ 其他产品分别实现营业收入45.12/16.23/7.05 亿元， 分别同比+14.42%/18.78%/+30.92%，葵花子增长得益于经典品类瓜子产品通过弱势市场提升、三四线及县乡市场的精耕以及“周末洽洽”主题传播等，实现销售收入持续增长，原香品类通过原料升级、工艺持续精进使得销售收入实现较快增长，风味类瓜子和高端瓜子产品“葵珍”实现销售额持续增长；坚果品类持续聚焦小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，小黄袋每日坚果全年含税销售额超过12 亿元，其中屋顶盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，拥有近20 万个终端，全年销售额增长较快。

    　　分区域来看，公司南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现营业收入22.09/14.76/19.52/7.24/4.79 亿元，分别同比+14.19%/+21.62%/+21.07%/+27.14%/-7.56%，国内区域实现同比增长，海外市场下半年已经扭转趋势，实现增长。

    　　成本上行影响毛利率，短期利润率承压

    　　成本端来看，公司2022 年毛利率为31.96%，同比微增0.01pct，主业葵花子和坚果的毛利率分别同比-0.98和+1.28pct，瓜子毛利率下降预计受成本影响，坚果毛利率提升主要系规模效应提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.2%/5.0%/0.8%/-0.2%，分别同比+0.08pct/+0.53pct/+0.02pct/+0.34pct，管理费用率上涨主因管理人员职工薪酬增加。所得税率从17.5%提升至19.8%对利润亦有所影响。综合来看，公司22 年整体经营稳健，但受短期费用率和所得税率上行影响，净利率同比下降1.32pct 至14.21%，相应的归母净利润同比增长5.1%至9.76 亿元。

    　　23 年拓宽渠道，经营回暖可期

    　　展望23 年来看，渠道端公司将继续在新渠道突破，22 年已经与茶饮、餐饮、山姆会员店和零食量贩店等合作有所突破，预计23 年将持续深度合作，特别是挖掘零食量贩赛道发展机遇，带来业绩增量；产品端公司将深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，逐步拓展其他休闲食品细分领域，坚定执行“百亿收入、百万终端”

    　　的“双百战略”，树立坚果第一的品牌认知，持续提升品牌知名度和美誉度。我们看好公司长期瓜子稳健增长、结构升级，坚果持续放量、做大做强的逻辑依旧顺畅，有望持续实现规模扩张和市占率提升。

    　　投资建议

    　　参考最新年报，我们下调公司23/24 年营业收入80.73/91.91 亿元的预测至78.27/88.73 亿元，新增25 年99.89 亿元的预测；下调23/24 年EPS 2.59/3.00 元的预测至2.17/2.54 元，新增25 年2.93 元的预测，对应2023 年4 月21 日收盘价41.22 元的的估值分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料成本上涨，行业竞争加剧，渠道扩张不及预期。

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