投资要点：

    　　公司公告：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。1）2022 年公司实现营业收入303.57 亿元（YoY-4.52%），归母净利润31.55 亿元（YoY -31.68%），扣非归母净利润30.51 亿元（YoY -42.08%），其中22Q4 实现营业收入68.39 亿元（YoY-17.83%，QoQ-0.52%），归母净利润0.39 亿元（YoY-96.12%，QoQ-89.74%），扣非归母净利润-0.04 亿元（YoY-100.39%，QoQ-101.11%）。

    　　2）2023 年一季度公司实现营业收入65.81 亿元（YoY-14%，QoQ-3.77%），归母净利润3.22 亿元（YoY-75.6%，QoQ+725.64%），扣非归母净利润3.03 亿元（YoY-76.78%，环比扭亏），业绩符合预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。

    　　2022 年公司产品景气前高后低，Q4 下游需求疲软拖累公司业绩，计提减值未来轻装上阵。2022 年化工行业景气前高后低，公司持续发挥大化工园区优势，抵御外部环境扰动。公司主要产品辛醇、尼龙6、DMF、烧碱市场均价同比分别变动-25.2%、-1.4%、-8.6%、+49.6%；销量方面，受下游需求疲软拖累，辛醇、尼龙6、DMF 销量同比分别下滑6.1%、4.1%、2.4%。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，甲酸、丁辛醇、氯甲烷、DMF 分别实现净利润2.64、8.79、10.18、11.49 亿元，同比分别变动-13.63%、71.97%、+72.33%、+19.86%，其中受益于烧碱、氯甲烷等氯碱产品价格维持高位，对业绩贡献突出。四季度来看，由于下游企业开工不足，叠加原料煤炭价格提升，公司产品成本传导受阻，盈利能力回调，22Q4 毛利率8.81%，环比下滑4.28pct。此外，公司Q4 由于进行能源结构调整，淘汰部分固定资产，同时存货跌价准备计提0.75 亿元，合计导致2.49 亿元资产减值，拖累公司业绩。

    　　23Q1 甲酸、丁辛醇和己内酰胺景气底部回暖，叠加煤炭成本压力缓解，公司盈利能力环比提升。22Q1终端需求逐步回归，公司部分产品景气底部回暖。根据我们的价格追踪，公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF 环比22Q4 变化+13.9%、+0.2%、+3.8%、+3.6%、-5.5%、-15.3%，甲酸受供给端检修支撑，价格环比上行，DMF 受到行业新增产能冲击，价格持续下滑；成本端，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比22Q4 变化分别为-19.1%、-0.1%、0%、-17.8%，煤头产品及PC 成本压力大幅降低，公司23Q1 销售毛利率12.82%，环比提升4.01pct。

    　　中化集团成为公司第一大股东，项目进展有望提速，打造一流化工新材料产业园。公司拟以发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并，收购结束后，中化集团成为公司第一大股东，管理运营效率有望进一步加强。同时公司新项目的推进支撑长期发展，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目已建成投产，2023 年预计30 万吨/年己内酰胺・尼龙6 项目、40 万吨/年有机硅、20 万吨/年DMF 项目陆续建成投产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。

    　　盈利预测与投资评级：受下游需求疲软影响，主要周期产品价格均出现回调，因此下调公司2023-2024年盈利预测，预计实现归母净利润21.2、30.5 亿元（调整前为39.0、48.1 亿元），新增2025 年盈利预测，预计实现归母净利润36.6 亿元，对应PE 为11X、7X、6X，公司当前PB 估值为1.284X，历史上三年内PB 中枢为1.686X，安全边际较足，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

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