事件：奥来德发布2022 年年报及2023 年一季报，22FY 公司实现营业收入4.59 亿元，同比+13.03%；实现归母净利润1.13 亿元，同比-16.93%；扣非归母净利润7973 万元，同比+1.75%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），同时以资本公积转增股本的方式向全体股东每10 股转增4 股。22Q4 公司实现营业收入0.66亿元，同比+177.94%，实现归母净利润0.01 亿元，同比+0.12 亿元；23Q1 公司实现营业收入2.41 亿元，同比+17.51%，实现归母净利润0.95 亿元，同比+10.12%。

    22FY 有机发光材料新品放量毛利提升，23Q1 业绩符合预期：

    据公告，22FY 公司有机发光材料、蒸发源设备实现营业收入2.13、2.46 亿元，同比+48.1%、-6.3%、毛利率37.0%、69.8%，同比+6.7pct、+0.5pct，设备方面三条线同比持平，22Q3 起R’和G’新品稳定量产供货华星、天马及维信诺等量产线是材料业务营收毛利率提升主因；23Q1 公司蒸发源收入同比维持高水平，叠加OLED 成品材料国产化进程稳步推进，封装材料通过新客户审核并实现供货，设备+材料双轮驱动模式逐步成型。综上所述，23Q1 公司实现毛利润1.52 亿元，同比+20%；毛利率63%，同比+1.1pct，费用率（四费&税金）为19.5%，同比+5.4pct，公司研发投入维持高水平。

    高强度研发助力国产替代，材料+设备持续发力新增量可期：

    据公告，22FY 公司研发投入9705 万元，同比+12.5%，研发强度（费用化支出/营收）近20%；材料方面，公司全年共进行了600 余个材料结构的设计开发，完成近450 个样品的合成制备，推荐50 余支新材料进行客户验证，其中B’新品已在华星产线验证中，而新一代R’、G’、B’也同时在下游客户进行新器件体系测试，PDL 材料量产和产线测试亦稳步推进；设备方面，公司重点进行高世代蒸发源、无机蒸发源及小型蒸镀机的开发，承接8.5/8.6 代线蒸发源国内新市场红利的同时，小型蒸镀机一旦研发成功落地，公司有望在XR 的Micro OLED面板和钙钛矿电池制造上游设备领域占得先机，随着未来苹果MR 发布加速Micro OLED 渗透率提升、钙钛矿电池行业技术逐步成熟并推广，公司中长期增量可期。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为1.99亿元、3.05 亿元、4.59 亿元，维持买入-A 投资评级，基于公司业绩高增长预期，给予2023 年40 倍PE 估值，6 个月目标价为77.6 元。

    风险提示：产品需求不及预期，项目开发、下游验证进度不及预期等。

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