投资要点：

    　　公司发布2022 年报：报告期内，公司实现营收90.62 亿元（YoY+63%），实现归母净利润23.16 亿元（YoY+57%），扣非归母净利润21.96 亿元（YoY+60%）。2022 年整体销售毛利率同比下滑1.77pct 至40.99%，三项费用率同比下滑1.76pct 至6.97%。其中Q4 单季度实现营收24.47 亿元（YoY+72%，QoQ+16%），实现归母净利润4.65 亿元（YoY+4%，QoQ-23%），扣非归母净利润4.44 亿元（YoY+6%，QoQ-23.0%），业绩符合预期。Q4 单季度公司销售毛利率为35.17%，同比下滑12.66pct，环比下滑10.44pct，净利率为20.07%，同比降低11.33pct，环比下滑9.36pct。

    　　公司发布2023 年一季报：报告期内，公司实现营收19.26 亿元（YoY-6%，QoQ-21%），实现归母净利润5.21 亿元（YoY-8%，QoQ+12%），扣非归母净利润4.78 亿元（YoY-11%，QoQ+8%），业绩符合预期。23Q1 公司销售毛利率38.38%，同比下滑2.59pct，环比增长3.21pct，净利率27.74%，同比增长0.07pct，环比增长7.67pct。费用方面，销售费用、管理费用、财务费用环比变化-0.28、-0.55、-0.22 亿元至0.11、0.99、0.02 亿元。

    　　主营产品量价齐升推动全年业绩创新高，世星医药并表带来增量。2022 年公司主要农药原药销量7.53 万吨（YoY+14%），不含税平均销售价格5.37 万元/吨（YoY+45%），实现营收40.45 亿元（YoY+66%）；同时公司加大中间体产品销售，主要农药中间体销量20.06 万吨（YoY+82%），不含税平均销售价格1.51万元/吨（YoY-10%），实现营收30.21 亿元（YoY+64%）。公司主要原材料液氯、硫氰酸钠、3,4-二氯苯胺同比变化-46%、-14%、-11%，甲醇、石油苯、液碱同比变化+2%、+11%、+55%。同时报告期内，世星医药实现并表，该控股子公司2022 年实现营收11.22 亿元，净利润3.03 亿元。

    　　新项目有序落地带来增量，22Q4 部分订单延后至Q1 执行，公司23Q1 业绩表现亮眼。根据中农立华原药数据，23Q1 公司主要农药原药产品市场均价，除草剂草甘膦4.32 万元/吨（YoY-43%，QoQ-19%）、敌草隆4.88 万元/吨（YoY-10%，QoQ+3%），杀菌剂多菌灵4.20 万元/吨（YoY-16%，QoQ-2%）、甲基硫菌灵4.30 万元/吨（YoY-13%，QoQ-0%）。根据公司披露一季度经营数据，2022 年公司主要农药原药销量1.60 万吨（YoY+0%），不含税平均销售价格4.68 万元/吨（YoY-13%），实现营收7.50 亿元（YoY-13%）；主要农药中间体销量16.03 万吨（YoY+273%），不含税平均销售价格0.46 万元/吨（YoY-73%），实现营收7.31 亿元（YoY+2%）。在下游需求偏淡，产品价格持续回落情况下，公司业绩表现亮眼，主要受益于：1）22Q4 部分海外订单延迟到23Q1 确认；2）加大中间体产品销量；3）去年同期世星医药还未并表；4）30 万吨离子膜烧碱以及部分新原药产能如1500t/a f草酮、5000t/a 噻嗪酮、1000t/a 茚虫威陆续放量。

    　　同时公司3000t/a 环嗪酮、2000t/a 嘧菌酯等项目也将于23 年内建设完成。依托自身丰富的光气资源（当前产能6.8t/a，许可产能32t/a），公司上延下拓持续完善产业链布局，未来成长可期。

    　　投资分析意见：产品需求不佳，价格持续回落，下调公司2023-2024 年归母净利润预测为21.01、23.75亿元（原值为24.10、26.16 亿元），新增2025 年归母净利润预测为27.27 亿元，当前市值对应PE 分别为9、8、7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）产品价格大幅回落；2）原材料价格大幅上涨；2） 新项目进展不及预期。

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