2022 年扣非净利快速增长，1Q23 业绩短期承压根据公司2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.06/1.28/0.99 亿元， 分别同比增长17.11%/8.21%/47.34%；1Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.43/0.18/0.13 亿元，分别同比+10.62%/-26.31%/-36.66%，我们判断公司1Q23 业绩承压或因传统IoT 行业需求波动影响。考虑到需求承压影响，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为2.07/3.10/4.09（前值：

    　　2.92/4.15/-）亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为36x，基于公司在智能模组、算力模组等领域的领先地位，给予公司2022 年50xPE，对应目标价为39.69 元（前值为38.35 元），维持“增持”评级。

    　　2022 年车载、FWA 业务积极开拓，海外营收快速增长业务结构方面，公司在智能网联车\FWA\传统IoT 三大应用领域各有侧重，协同发展：2022 年公司智能网联车和FWA 业务保持高速增长态势，营收占比持续提升，其中智能网联车相关收入实现翻倍以上增长，传统IoT 行业营收受客户需求转弱影响，营收占比对应下降。2022 年公司海外地区实现营收5.46 亿元，同比增速为33.86%，高于国内市场增速，海外营收占总营收比例为23.66%，持续保持提升态势。

    　　1Q23 研发投入加码，综合毛利率向好

    　　公司2022 年综合毛利率为17.86%，同比下降1.01pct，主要系：1）汇率波动导致公司以美金核算的原材料成本上涨； 2）毛利率相对较低的NB\CAT1 等产品出货增加；3）4G Cat4 产品、Cat1 产品等数传产品销售单价下行。公司1Q23 综合毛利率为22.59%，同比提升超3pct，我们判断或因公司原材料成本下行，及降本控费成效显现。费用方面，公司1Q23 销售/ 管理/ 研发费用率分别为2.89%/2.91%/9.93% ， 分别同比+0.46/+0.03/+3.75pct，其中研发费率呈现增长，主因公司加大对车载、算力等新产品的研发投入，扩大研发人员规模，增加研发人员薪酬福利。

    　　智能模组、算力模组实力领先，把握边缘侧计算发展机遇公司坚持无线通信模组+物联网解决方案双轮驱动的产品策略，以领先的智能模组、算力模组产品和以5G 智能座舱、FWA、5G PDA 等为代表的垂直行业定制化解决方案，打造差异化和具备创新力的核心竞争优势。随着AIGC和大模型的市场快速发展，大数据的处理和推理或将形成云端处理和边缘侧\终端侧处理相结合的趋势。公司坚持在智能模组和高算力模组领域高强度投入，有望把握产业发展新机遇。

    　　风险提示：上游原材料涨价，研发费用持续增加。

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