2022 年盈利下滑。2022 年，公司实现营业收入29.36 亿元，同比-24.74%；实现归母净利润1.80 亿元，同比-43.01%。公司盈利下滑主要由于受客观环境的不利因素影响，项目施工进度受阻，验收时间滞后。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.45 元（含税）。

    　　在手订单充裕，贡献未来增量。根据公司2022 年报，截至2022 年末，公司已签订的重大合同中，待履行金额超过56 亿元。此外，2023 年4 月公司发布公告，子公司卓数收到了振华石油采购订单，合计订单金额69.36 亿元，公司预计对2023-2025 年业绩产生积极影响。

    　　与林德战略合作，实现优势互补。2023 年4 月，公司发布公告，与林德签署《关于EDHOXTM 技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》，双方将以“设计制造一体化”模式，凭借各自优势组建EDHOXTM 装置模块化集成的战略合作联盟，按上述营销模式向国内外客户进行联合市场推广，并进一步探讨在蒸汽裂解、二氧化碳重整及氢气利用等其他技术上的应用实施。

    　　炼化行业投资平稳增长。2021 年中央经济工作会议中提出“原料用能不纳入能源消费总量控制”，炼化行业项目投资保持平稳增长。根据公司《投资者关系活动记录表20221110》，行业内已获得相关批复的烯烃类项目充足，为公司未来新签订单提供支撑。

    　　积极开发PDH 等化工工艺技术。公司与中国石油大学联合开发PDH 技术ADHO，与目前国际主流的UOP 和LUMMUS 技术相比，成功开发出安全性好、环保非贵金属催化剂（钨系），并为之配套开发了高效循环流化床反应器，填补了国内空白。此外，公司正在研发催化裂解制烯烃技术，相比传统蒸汽裂解，公司催化裂解技术制取乙烯、丙烯收率提高5 个百分点以上。

    　　发布限制性股票激励计划。2022 年5 月12 日，公司以16.59 元/股的授予价格向37 名激励对象授予限制性股票486.40 万股。此次限制性股票激励计划的业绩考核目标以2021 年营业收入为基数，2022-2024 年收入相对2021 年的增长率的触发值分别为15%/30%/45%，目标值分别为20%/40%/60%。

    　　实控人全额认购定增，彰显发展信心。公司拟以13.57 元/股的价格，向实控人发行不超过3040 万股，募资不超过4.13 亿元，用于补充流动资金，也彰显实控人对公司未来发展的信心。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.6 亿元、4.6 亿元和7.5 亿元，EPS 分别为1.77、2.25、3.67 元，2023 年BPS 为11.36元，参考可比公司估值，按照2023 年PE 23-25 倍，给予合理价值区间40.69-44.23 元（对应2023 年PB 3.6-3.9 倍，2023 年PEG 0.39-0.42），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新订单签订不及预期；工艺技术研发不及预期。

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