事件：

    近日，通用股份发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入41.2 亿元，同比下降3.17%；实现归母净利润1696 万元，同比上升46.09%。2023 年一季度实现营业收入10.49 亿元，同比下降7.57%；实现归母净利润1115 万元，同比增长50.29%，是2022 年全年的66%。

    点评：

    海外工厂表现亮眼。（1）泰国工厂成为2022 年利润最重要来源。2022年，泰国工厂进入全面投产阶段，泰国子公司全年贡献净利润2.35 亿元，有效支撑净利润。泰国子公司2022 年上半年、下半年贡献净利润分别为1.36 亿元、0.99 亿元，下半年不及上半年主要受到海外去库存的影响。此外泰国工厂有30 万条全钢胎项目仍在建，公司预计2023 年上半年投产，泰国工厂未来盈利有望继续增长。（2）柬埔寨工厂是未来重要增量。公司在柬埔寨规划了90 万条全钢胎、500 万条半钢胎产能。

    柬埔寨工厂自2022 年1 月27 日奠基，克服了疫情、雨季等多重挑战，快速实现了生产线的全线贯通，在2023 年3 月18 日顺利实现首胎下线。柬埔寨项目计划在2023 年上半年首柜正式发货，到年底实现50%的产能规模。柬埔寨工厂已与美国、欧洲等当地多家头部客户签订了战略合作，有望在投产后快速消化产能，释放利润。柬埔寨工厂有着双反零税率的优势，且位于公司股东红豆集团所参建的西港特区内，西港特区是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有显著的投资优势、完善的配套设施和便利的交通运输，为公司海外布局提供了优势。

    轮胎行业企稳向好。（1）美国市场方面，美国轮胎制造商协会（USTMA）2 月底公布了对美国2023 年轮胎出货量的预测，USTMA 预计2023 年美国轮胎出货量将达到3.342 亿条，同比增加0.7%，其中半钢胎配套市场同比增加2.3%，半钢胎替换市场同比增加1.0%。（2）中国市场方面，随着疫情缓和，一季度我国轮胎开工率、物流景气指数、重卡销量等多指标回暖。此外，2022 年 6 月，山东省工业和信息化厅发布《2022年山东省利用综合标准依法依规推动落后产能退出工作方案》，对于轮胎行业的整改方案如下：年产能 120 万条以下的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎除外）、500 万条以下的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产品、超低断面轮胎除外）企业全部整合退出。

    这标志着山东省轮胎行业新一轮整改正式开始，作为轮胎大省的山东，本轮产能退出政策界定明确，政策力度加码大，也将为营造公平竞争市场带来更大助力。（3）我们认为，2023 年美国轮胎市场有望稳健，中国轮胎市场有望复苏，通用股份有望凭借中、泰、柬三基地持续扩大市场份额，实现跨越式发展。

    品牌优势持续提升。公司连续多年在美国 SEMA 展、德国科隆、迪拜 等国际轮胎展会亮相，塑造公司国际化品牌形象，使得公司品牌辐射面快速延伸、知名度不断提升。公司稳定的产品质量和优质的服务广受用户认可和市场好评。千里马轮胎连续荣获中国 500 最具价值品牌和中国十大影响力轮胎品牌，公司连续多年获得“全国用户满意产品”称号，品牌和企业影响力进一步提升。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到55.87 亿元、74.68 亿元、78.57 亿元，同比增长35.6%、33.7%、5.2%，归属母公司股东的净利润分别达到2.97 亿元、5.87 亿元、6.60 亿元，同比增长1652.1%、97.7%、12.4%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.19 元、0.37 元和0.42 元，当前股价对应2023PE 为19.79x，维持“买入”评级。

    风险因素： 1、产能建设不及预期2、下游需求大幅下降风险3、原材料价格大幅上涨的风险

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