事件：近期公司召开股东大会，五粮液集团公司总经理、股份公司董事长曾从钦，股份公司总经理、总工程师陈林，股份公司常务副总经理邹涛，公司各董事、监事、高层管理人员出席会议。

    　　点评：

    需求逐步恢复，“两位数”增长实施路径清晰。近期五粮液顺利召开股东大会，会议上公司表示将通过建设“四个标杆”、做好“三大工作”来保障公司业绩提升，公司有信心完成今年两位数业绩目标：1）市场正逐步恢复。5 月以来市场恢复明显，主品牌5 月动销达正常水平的70%以上，其中尖庄等产品动销超越去年同期水平；2）团队能力正逐步提升。无论是“不搞一刀切”“两管控一加快”，还是“减负减压、三损三补”，都是团队在精准施策；3）商家信心正逐步恢复。产品在本轮疫情中始终保持顺价销售，商家信心也较往年强；4）管控能力进一步提升。通过数字化赋能，公司在发货、计划分配等方面管控加强；5）名酒优势进一步凸显。高端酒品牌5 月以来恢复明显，在商家信心恢复的情况下，诸多商家在争代理权，名酒将会率先走出疫情调整。

    数字化转型持续深化，营销改革逐步推进。通过2019 年的渠道数字化，目前公司数字化架构已搭建完成，今年公司将进一步将框架精细化，在数据积累的基础上，通过数据分析来提升营销能力，另外，公司还将通过大力推进五粮液专卖店数字化新零售体系建设、上线数字酒证项目来赋能渠道、终端，公司渠道力有望得到进一步提升。同时，公司营销改革稳步推进，此前公司曾提出将通过发力团购渠道以弥补部分零售损失的量，年初至4 月，团购订单总数已达到3000 多笔，团购渠道开拓顺利。

    产品矩阵持续完善，品牌价值不断提升。在批价稳定上升的背景下，公司在推出501 高端产品外，还将推出价位3000+产品以完善产品矩阵、提升品牌价值；系列酒方面，公司在精简品牌系列的基础上，将通过树立商家信心、将资源向能力型商家倾斜、打造代理权稀缺性、进一步提升系列酒品质等方式聚焦打造四大战略品牌（五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄）。

    批价稳步提升，全年双位数增长目标有望稳步实现。为保证量价平衡，前期五粮液对于计划、配额、发运管理均提出相应举措，目前公司产品批价较前期实现小幅提升，稳定在910-920 元左右，近期公司目标为实现流通价格959元，未来始终保持五粮液市场价格的稳定和上升态势。从四月份动销情况来看，终端动销已恢复至正常水平的7 成，预计终端动销将实现逐月提升，据经销商反馈目前渠道库存普遍1-2 个月，处于健康水平。考虑到目前公司批价稳定、库存压力较轻、发货节奏调节空间较大、对经销商支持力度较强，预计五粮液受疫情整体影响较小。长期看，受益于渠道改革红利逐步释放、品牌价值持续回归、产品矩阵不断完善、渠道利润实现提升，公司将步入高质量增长阶段，在高端酒市场具有良好潜力，未来成长空间较大。

    　　维持公司“增持”评级

    　　我们预计公司2020-2022 年年营业收入分别为578.8、672.5 以及783.1 亿元，净利润分别为207.4、249.6 以及301.1 亿元，EPS 分别为5.3、6.3 以及7.7 元/股，对应PE 分别为30.2、25.0、20.7 倍。

    风险提示：白酒行业景气度下降；食品安全风险；公司渠道拓展风险。

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