业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：公司收入194.30 亿元，同比+6.2%；归母净利润6.15 亿元，同比+131.1%；扣非后归母净利润5.21 亿元，同比+179.8%。

    　　公司业绩符合此前业绩预告，也符合我们的预期。

    　　家空需求回暖，内销表现亮眼：1）根据AVC，1Q23 空调线上/线下零售额同比+14%/+2%，其中海信+科龙空调线上/线下零售额同比+56%/-4%，产品结构改善带动海信线上/线下均价同比+4%/+11%。2）暖通产业内销持续高景气，产业在线数据显示，2Q23 空调整体排产同比+20%，其中内销排产同比+27%。3）2023 年以来暖通行业数据回暖，叠加公司自身产品结构改善，我们预计家空业务减亏趋势或将延续。

    　　央空竞争力强，盈利持续改善：1）根据产业在线，2023 年1-2 月国内中央空调内销额同比+6%，其中海信日立同比+25%，增速明显领先于行业。

    　　2）市占率方面，2023 年1-2 月海信日立国内销售额份额18%，同比+2.7ppt，位居行业第一。3）受益产品结构改善和原材料压力缓解，我们预计公司包括央空业务在内的主业盈利能力或将持续改善。1Q23 公司毛利率/净利率同比分别+2.6ppt/+1.7ppt 至21.1%/3.2%。

    　　暖通出口高景气，外销压力有所缓解：1）根据海关总署，1Q23 家用电器累计出口金额同比-4%，3 月单月增速转正，出口整体压力有所缓解。2）央空、热泵出口维持高景气，2023 年1-2 月中央空调出口额同比+22%（产业在线），1Q23 热泵出口额（美元）同比+47%（海关总署）。3）随着海外需求好转及公司海外工厂投产，我们估计1Q23 公司外销降幅或有所收窄。

    　　发展趋势

    　　我们认为：1）公司1Q23 央空、家空内销增长跑赢行业，海信日立在央空领域竞争优势明显，在地产销售回暖预期下，公司主业有望保持较好增长。

    　　2）受益产品结构改善和原材料价格压力缓解，公司业绩仍存在较大弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024 年18.2x/16.3x P/E。当前H 股股价对应2023/2024 年11.0x/9.5x P/E。A 股/H 股维持跑赢行业评级。但由于近期暖通行业景气度上行，板块估值提升，我们上调A 股/H 股目标价19%/25%至28.75 元/21.80 港元（港股流动性较差，通常弹性更大）。A 股目标价对应2023/2024 年21.0x/18.8x P/E，较当前股价有15.0%上行空间，H 股对应2023/2024 年13.5x/11.6x P/E，较当前股价有22.5%上行空间。

    　　风险

    　　空调市场竞争风险；原材料价格波动风险；三电业务整合不及预期。

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