公司公告：2023Q 1营收9.20亿元/+23.09%，归母净利0.69亿元/+31.87%，扣非归母净利0.66 亿元/+29.78%。考虑到公司此前公告的1-2 月收入6.43亿元/+12.10%，归母净利0.59 亿元/+33.80%可以测算出，3 月收入2.77 亿元/+59.35%，归母净利0.10 亿元/+21.21%，各项业务恢复速度进一步提升。

    　　点评：

    　　餐饮实现恢复式增长。23Q1 餐饮营收3.39 亿元/+55.13%，我们认为一方面源自疫后餐饮需求快速恢复，另一方面源自公司在疫情期间依然新增门店，为疫后增长做好准备。2022 年公司新增7 家餐饮门店，其中省外开业长沙广酒和成都陶陶居，2023 年将重点建设2 家上海的广酒门店，并以上海门店为基础拓展华东区域食品业务。

    　　速冻、腊味饼酥稳健增长。23Q1 速冻营收3.08 亿元/+12.34%，增速较22 年略有下降，疫情扰动减弱后速冻增长或更依靠公司在省内外的渠道铺设进度，再加上梅州工厂一期速冻产能利用率持续提升，以及设计产能3.85 万吨的湘潭工厂速冻车间工程持续推进，未来速冻业务有望是公司重要的增长点之一；23Q1 腊味饼酥等其他产品收入2.53 亿元/+7.85%保持平稳。

    　　直营渠道增速更快，省外经销加快布局。1）分渠道来看：剔除餐饮后，23Q1直销收入1.84 亿元/+19.86%，经销收入3.89 亿元/+6.92%，直营渠道增速更快我们推测主要源自线下餐饮门店恢复带动食品销售；2）分地区来看：

    　　广东省内收入7.82 亿元/+27.86%，省外收入1.22 亿元/+7.24%；3）省内经销商净增加1 家至594 家，省外经销商净增加6 家至430 家。

    　　毛利率、期间费率提升，净利率略有增长。23Q1 毛利率32.39%/+2.08%我们推测主要源自餐饮收入恢复带来固定成本占比下降； 销售费率10.15%/+0.66pct 略增，我们认为主要源自公司强化省外尤其是华东地区销售团队；管理费率9.13%/-0.09pct 基本持平，研发费率1.73%/-0.45pct，财务费率0.57%/+0.95pct，我们认为主要源自购买物业大楼使得短期与长期借款增加。

    　　盈利预测：随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道，助力公司业绩长期稳定增长。我们预计公司23-25 年归母净利分别为6.44/7.71/9.09 亿元，4 月26 日收盘价对应PE 分别为26/22/19 倍，今年为月饼销售大年，建议重点关注。

    　　风险提示：产能建设不及预期，省外市场拓展不及预期，原材料价格上涨。

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