核心观点

    　　公司23Q1 实现归母净利321 亿元，同比-6.9%，业绩超预期。

    　　考虑到Q1 实现油价74.2 美元/桶，同比-23.9%，业绩韧性主要来自两方面：（1）产量增速略超预期，公司23 年产量目标为650-660 百万桶油当量，同比增幅4.2%-5.8%，实际Q1 单季实现净产量163.9 百万桶，同比+8.6%，主要得益于海外净产量同比+16.6%。（2）成本管控能力优秀，桶油成本降幅超预期。

    　　公司23Q1 桶油成本28.22 美元/桶，同比下降2.37 美元/桶（降幅达7.75%）。其中作业费用下降0.53 美元/桶（-7.05%）至6.99美元/桶，折旧、折耗及摊销由于产量结构变化和汇率影响下降0.72 美元/桶至14.22 美元/桶，除所得税以外的其他税金因为油价下降回落0.95 美元/桶至3.66 美元/桶。公司作为国内油气开采最具成本优势的α龙头属性再度强化。

    　　此外公司22 年分红率达到42.6%，实现不低于40%承诺。最新A 股股息率达7.1%，港股股息率高达11.7%。优秀的经营能力、高股息率叠加中国特色估值体系建设对央企带动作用，公司价值修复空间显著。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季度报告，业绩超预期

    　　公司2023Q1 实现营业收入977.1 亿元，同比增加7.5%；实现归母净利润321.1 亿元，同比减少6.4%，环比减少2.5%；实现扣非后归母净利润314.6 亿元，同比减少7.5%，环比减少4.6%。

    　　简评

    　　产量增速超预期叠加成本降幅超预期造就优异业绩，公司作为油气开发领域龙头的α属性地位进一步凸显

    　　23Q1 公司实现油价74.2 美元/桶，同比-23.9%，业绩韧性主要来自产量增速超预期和成本降幅超预期这两个方面。公司23年产量目标为650-660 百万桶油当量，同比增幅4.2%-5.8%，实际2023Q1 公司净产量达163.9 百万桶油当量，同比上升8.6%。其中，得益于新投产油气田带来的产量增长，23Q1 中国净产量达115.3 百万桶油当量，同比上升5.5%；得益于圭亚那和巴西产量增加，海外净产量达48.6 百万桶油当量，同比上升16.6%。公司石油和天然气产量为128.4 百万桶和207.5十亿立方英尺，同比增长7.4%和12.8%。

    　　同时，公司严格管控成本，桶油成本降幅超预期。公司23Q1 综合桶油成本28.22 美元/桶，同比下降2.37美元/桶（降幅达7.75%）。其中作业费用下降0.53 美元/桶（-7.05%）至6.99 美元/桶，折旧、折耗及摊销由于产量结构变化和汇率影响下降0.72 美元/桶至14.22 美元/桶，除所得税以外的其他税金因为油价下降回落0.95 美元/桶至3.66 美元/桶。公司作为国内油气开采最具成本优势的α属性再度强化。

    　　原油供应端弹性不足，增强油价维持高位的韧性历史资本开支不足叠加俄乌冲突导致的供应增量弹性偏低是2022 年上半年原油市场的基础逻辑，22 年6月后由于美联储连续加息及欧洲为应对能源危机不得不压减需求，市场转向交易美元走强和全球经济衰退。

    　　展望23 年，美联储加息已进入尾声，而中国市场需求恢复有望部分对冲欧美需求走弱预期，油价在前期回调至70-80 美元/桶附近后仍维持相对高位。考虑到本轮油价景气下的供应端增量弹性较弱：OPEC+自2022年11 月起减产并持续到2023 年12 月，2023 年4 月再度宣布超预期减产，以及美国页岩油增产速度缓慢并存在补充战略库存的需求，我们认为本轮原油景气持续韧性有望超预期。

    　　公司继续扩大资本支出和加大勘探力度，保障油气产量持续增长2022 年公司资本支出1025 亿，同比增长15.6%。2023 年一季度公司资本支出247.4 亿，同比大增46.1%。

    　　23Q1 公司共获得2 个新发现，并成功评价6 个含油气构造。2023 年公司新项目推进顺利，5 个新项目开始安装，包括渤中19-6 凝析气田I 期开发项目、涠洲5-7 油田开发项目、陆丰12-3 油田开发项目、巴西Buzios5 项目和圭亚那Payara 项目；4 个项目处于建造阶段，包括渤中28-2 南油田二次调整项目、恩平18-6油田开发项目、神府区块木瓜区致密气勘探开发一体化项目和巴西Mero2 项目。公司项目注重绿色低碳，首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”开始海上安装；恩平15-1 海上CCS 示范工程为首口海上二氧化碳回注井开始钻井作业；海上油气田大规模应用绿电预计全年消纳绿电5 亿度，可减碳约40 万吨。展望2023年，公司计划资本支出1000-1100 亿元人民币，产量目标为650-660 百万桶油当量。未来公司将继续推进勘探开发工作，按照计划2023 年将有9 个新项目投产，为产量稳步增长提供有力支撑。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司销量增速和降本幅度超预期，上调公司2023-2025 年归母净利至1248 亿元、1325 亿元、1419 亿元。公司估值低位叠加中国特色估值体系建设带动作用，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济出现衰退（公司主要产品原油的价格与全球经济高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原油供应端超预期增加（本轮油价景气持续韧性偏强建立在OPEC 维持减产和美国页岩油增幅缓慢的基础上，若这两者出现变化可能导致全球原油市场格局发生变化，从而导致油价出现大跌）；公司产量增速不及预期（油气开发存在一定不确定性，如果实际产量低于公司目标则会影响公司利润水平）。

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