事件：4 月28 日，公司发布2022 年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营收595.58 亿元，同比-0.31%；实现归母净利润1.72 亿元，同比-19.62%。2023Q1公司实现营收90.44 亿元，同比-30.93%；实现归母净利润0.44 亿元，同比-16.47%。2022 年营收同比略减，主要系动力业务剥离，中船动力四季度不再并表所致；业绩同比下滑，主要系22 年计提了邮轮资产减值准备所致。

    　　船用配套件供给紧俏，首制邮轮亏损较大。2022 年船舶造修及海洋工程业务收入499.91 亿元，毛利率5.91%，同比减少3.08 个百分点，主要受关键船用配套设备普遍上涨，物流成本和运输周期大幅增加，船用关重件供应紧张等多种因素影响，处于建造过程中的船舶建造合同预计出现亏损，按公司会计政策计提减值准备共计35.99 亿元，其中计提两艘邮轮减值准备合计23.53 亿元。邮轮建造难度大，造船零部件需求量大，预计国内首制邮轮攻克后，将不再拖累利润。23Q1 来看，计提非流动资产处置损益仅为118 万元，销售毛利率同比+3.04pct，扣非归母净利润同比+32.53%，业绩修复已初现端倪。

    　　船舶在手订单饱满，高端船型持续突破。2022 年，我国船舶手持订单量时隔6 年再度突破1 亿载重吨，船企平均生产保障系数（手持订单量/近三年完工量平均值）约2.7 年，部分企业交船期已排至2026 年。公司全年共承接民品船舶订单70 艘，共计450.77 万载重吨。截至22 年末，公司累计手持造船订单214 艘，共计1744.68万载重吨。其中，江南造船接获大型LNG 船国际市场首单，双燃料集装箱船、大型集装箱船大批量承建能力稳步提升；外高桥造船大型邮轮首制船总体进度完成84%；广船国际承接高技术高附加值船舶占比100%，客滚船、半潜船以及MR、LR、PCTC 船全球领先。

    　　21-22 年新造船价上涨对应远期订单，看好公司未来盈利空间。价格端看，本轮新船价格从2020 年12 月开始上涨，2021 全年涨幅21%，2022 全年涨幅5%，大型集装箱船、汽车运输船、大型LNG 船等新船价格平均涨幅超10%。由于船舶订单从承接到交付有2-3 年的时差，21-22 年船价上涨红利预计将在23-25 年体现。

    　　成本端看，6mm 和20mm 船用钢板较年初降价超过1000 元/吨，原材料价格下跌打开了公司盈利空间。同时，公司通过强化造船大节点计划管理、实施生产线智能化改造、加强成本管理等多种方式降本增效，公司远期业绩可期。

    　　投资建议：公司是全球船舶制造龙头，持续引领船舶工业高精尖技术的发展，将深度收益于船舶周期复苏，未来三年的在手订单饱满，收入确定性较强。预计公司2023-2025 年收入分别为809.39、909.95、998.02 亿元，同比+35.9%、12.4%、9.7%；归母净利润分别为36.65、75.23、99.60 亿元，同比+2032.7%、105.2%、32.4%；对应PE 分别为31.61、15.40、11.63X，估值具备性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新接订单不及预期，原材料价格波动风险；汇率波动风险。

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