事件：公司2022 全年实现营业收入54.45 亿元（+34.0%），归母净利润9.21 亿元（+45.3%），扣非归母净利润9.27 亿元（+61.7%），经营性现金流净额12.26 亿元（+80.9%）；公司2023 年一季度实现营收17.51 亿元（+27.5%），归母净利润2.80 亿元（+35.1%）；业绩符合预期。

    　　各管线保持良好增长，公司盈利能力不断加强：公司2022 年CDMO 业务实现收入34.17 亿元（+47.84%），毛利率39.69%（+1.11pct）；原料药收入16.37 亿元（+24.9%），毛利率30.5%（-2.0pct）。公司2022 年毛利率同比增加2.24pct 至34.66%，2023Q1 毛利率持续提升至36.90%，随着优质订单的放量，毛利率不断提升。期间费用率总体保持稳定，其中研发投入3.35 亿元（+77.85%），研发费用率增加1.01pct 至5.28%，长期研发投入将支撑长期稳健发展。综合来看，公司2022 净利率提升1.3pct至16.91%，盈利能力不断加强。

    　　CDMO 订单丰富，支撑业绩高增速：公司CDMO 订单丰富，2022 年公司承接项目851 个（+30.7%），其中上市项目26 个（+30%），III 期项目61 个（+24.5%）；完成1 个NDA 新药项目 NMPA 原料药上市前现场核查，同时成功助推我国首个治疗抑郁类的自研 1 类新药上市。丰富的订单和强大的研发能力持续助力业绩高增速。

    　　产能是CDMO 企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀： 1）台州瑞博I 期1700 立方米新基地产能有序推进；2）苏州瑞博已经完成中试车间的主体建设，开始设备安装，且多肽 GMP 生产线已建成；3）美国瑞博已完成GMP 多功能中试车间；4）药物科技完成一期扩建工作。此外，公司积极外购产能，1）2022 年收购康川济医药 51%股权，康川济医药2022 年完成了2600 平方的研发场地扩建工作；2）2022 下半年收购瑞华中山 100%股权。自建外购产能有序释放，支撑业绩快速增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到订单交付波动，我们将公司2023-2024 年归母净利润预测由12.6/16.4 调整为12.5/16.2 亿元，预计2025 年归母净利润为20.4 亿元，2023-2025 年对应PE 估值分别为23/18/14X；考虑到公司CDMO 业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva 等大药企的深入合作，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

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