投资要点：苏农银行23Q1 营收同比增长1.38%，归母净利润同比增长15.96%。政府补贴入账一定程度上提振了当季盈利。22 年净息差较22H1 回升，23Q1 苏州城区贷款投放再发力，资产质量继续优化。

    　　我们维持“优于大市”评级。

    　　苏农银行作为制造业特色银行，立足当地产业，23Q1 营收同比增长1.38%，归母净利润同比增长15.96%。

    　　发挥地区优势做大对公业务，科创贷款大幅增长。对公贷款22 年同比多增14%，公司贷款有效户5733 户，较22 年初净增784 户，增长15.84%。“苏科贷”落地金额排名苏州市区银行业第二，22 年公司科创贷款占对公贷款比例约为17.7%，科创贷款金额同比增长50%。

    　　苏州城区贷款占比持续提升，贡献大多数贷款增量。23Q1 苏农银行在除吴江区之外苏州地区的贷款占比为21.77%，较22Q1 同比提升43%，23Q1 除吴江区外苏州地区贷款净新增额占总体贷款净新增额的76%。

    　　资产质量继续优化，关注类贷款占比大幅压降。23Q1 不良率较22 年底环比下降1bp 至0.94%，关注类贷款占比较22 年底环比下降12bps 至1.36%，拨备覆盖率较22 年底环比提升1.10pct 至443.93%。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.99、1.15、1.32 元，归母净利润增速为19.07%、16.35%、13.98%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为8.19 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为7.90 元。因此给予合理价值区间为7.90-8.19 元（对应2023 年PE 为7.97-8.26 倍，同业公司对应PE 为4.84 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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