利润增速提升，城区战略深化

    　　苏农银行于1 月29 日发布2022 年业绩快报，2022 年归母净利润、营业收入分别为15.0 亿元，40.3 亿元，同比+29.4%、+5.0%，增速较1-9 月+8.7pct、-1.7pct。利润增速修复，主要由信用成本下降驱动。鉴于公司信用成本下降，我们预计22-24 年EPS 0.83/1.00/1.19 元（前值为0.77/0.89/1.01 元），23年BVPS 预测值8.75 元，对应PB 0.56 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.69 倍，公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.85 倍，目标价由7.43 元上调至7.44 元，维持“买入”评级。

    　　资产结构改善，苏州城区发力

    　　据业绩快报，2022 年ROE 同比+1.26pct 至10.57%。2022 年末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.9%、+14.5%、+14.0%，较9 月末-0.9pct、-1.4pct、+1.5pct。资产结构改善，贷款占比稳步提升，22 年末达到60.32%，较21 年末提升0.3pct。贷款占比提升主要由苏州城区（不含吴江区）贷款投放驱动。2022 年末苏州城区（不含吴江）贷款同比+40.75%至222.65 亿元，占总贷款比例较9 月末提升0.6pct 至20.4%，城区拓展稳步推进，驱动信贷增速维持较高水平。

    　　资产质量稳健，信用成本下行

    　　2022 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.95%、411%，较9 月末+1bp、+3.4pct。受疫情因素扰动，不良率环比小幅上行，但仍维持较低水平；拨备覆盖率为2012 年以来的最好水平，风险抵御能力持续提升。苏州地区资产质量优异，公司资产质量未来仍有进一步改善空间。我们预计2022 年信用成本为1.20%，同比-0.5pct，信用成本下降为驱动利润增速提升的主要因素。

    　　城区拓展推进，“5 年翻番”战略愿景彰显发展信心

    苏农银行利润增速抬升，盈利能力增强，城区战略深化。外部环境方面，苏农银行在吴江市场份额基本稳定，2019 年更名后进军苏州城区，将借助苏州城区经济强、产业优、人口广的经济优势拓展成长空间。内部激励方面，苏农银行提出“5 年翻番”的战略愿景，高管层主动增持股份，彰显公司发展信心。外部区域拓展与内部激励措施共同赋予了苏农银行高成长性。展望未来，我们认为苏州地区信贷需求旺盛，业务拓展空间广阔，看好苏农银行长期成长性。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。

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