203 年4 月28 日，五粮液发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩稳增长，一季度开门红

    　　2022 年营收739.69 亿元（同增12%），归母净利润266.91亿元（同增14%）。2022Q4 总营收181.89 亿元（同增10%），归母净利润67.01 亿元（同增11%）。2023Q1 总营收311.39 亿元（同增13%），归母净利润125.42 亿元（同增16% ） , 一季度开门红。2022 年毛利率75.42% （ 同增0.1pct），其中2022Q4 毛利率73.74%（同减2pct），2023Q1 毛利率78.39%（同减0.01pct）。2022 年净利率37.81% （ 同增1pct ） ， 2022Q4 净利率38.54% （ 同增0.1pct），2023Q1 净利率42.09%（同增1pct）。2022 年销售费用率为9.25%（同减1pct），2022Q4 为5.30%（同减1pct），2023Q1 为6.78%（同减1pct）。2022 年管理费用率为4.15% （ 同减0.2pct ） ， 2022Q4 为4.60% （ 同增0.1pct），2023Q1 为3.52%（同减0.03pct）。2022 年销售回款817.71 亿元（同增1%），2022Q4 为327.46 亿元（同增13%），2023Q1 为286.37 亿元（同增108%）。2022 年经营活动现金流净额244.31 亿元（同减9%），2022Q4 为136.46亿元（同增20%），2023Q1 为95.36 亿元（同增380%）。截至2023Q1 末，合同负债55.36 亿元，环减68.43 亿元。

    　　产品结构优化，渠道运作深化

    　　分产品看，2022 年酒类营收675.62 亿元（同增9%），其中五粮液酒产品/其他酒产品营收分别为553.35/122.27 亿元，分别同比+13%/-3%，分别占比82%/18%。产品结构持续优化，八代五粮液包装升级，上新多款文化酒，同时提升五粮春等战略大单品品牌力。分渠道看，2022 年经销/直销营收分别为404.92/270.70 亿元，分别占比60%/40%，分别同比+7%/+13%。公司将21 个营销战区调整为26 个营销大区，新增专卖店近百家，加快消费者触达速度。分区域看，2022 年东部/ 南部/ 西部/ 北部/ 中部区域营收分别为189.86/74.82/215.28/84.15/111.42 亿元， 分别同比+1%/+1%/27%/+12%/+1%，分别占比28%/11%/32%/12%/16%。

    　　量价拆分来看，2022 年五粮液产品/其他酒产品销量分别为　　3.28/9.44 万吨，分别同比+12.21%/-38.13%；吨价分别为168.87/12.95 万元/吨，分别同比+0.4%/+57%。截至2022 年末，经销商2489 家，专卖店经销商1630 家。2023 年公司继续推进品牌品质、营销创新、高质量倍增三大过程，保持双位数的收入增长目标。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 分别为8.05/9.32/10.66 元，当前股价对应PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。

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