事件

    　　公司公布2023 年一季报，报告期实现收入13.1 亿元，同增4.0%，实现归母净利润为2.0 亿元，同增0.4%，扣非净利润1.5 亿元，同降17.4%，EPS 为0.42 元；其中非经常性损益主要系收到政府补助5691万元。

    　　点评

    　　医疗终端业务疫后复苏高增长，化妆品业务承压。公司23Q1 收入微增长，我们预计：1）公司作为全球透明质酸龙头，原料终端需求稳健，预计原料业务维持稳健增长；2）医疗终端业务受益于疫后复苏，预计实现高增长，其中医美业务聚焦润致填充、润致水光以及润百颜填充，三类械产品占比高；3）化妆品业务受线上景气度下滑、38大促表现平淡等因素预计增长承压。

    　　毛利率下降，费用率提升。23Q1 公司毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为73.8%/46.4%/6.6%/6.4%，较22Q1 同比变动分别为-3.3/+1.3/+0.3/-0.1pct；毛利率下降主要受原料业务产能利用率较低、化妆品销售产品中面膜等低毛利率产品销售增加所致；销售及管理费用率提升主要系去年人员规模逐步扩大带来人力成本提升、抖音渠道销售费用率较高所致。综合，公司归母净利率下降0.6pct至15.4%，扣非归母净利率为11.6%。

    　　盈利预测及投资建议：

    　　我们预计23-25 年公司归母净利润分别为12.7/16.6/20.7 亿元，对应复合增速约31%/30%/25%，对应23-25 年PE 分别为38/29/23 倍，公司未来多业务齐驱发展，成长空间大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　化妆品行业景气度下行、利润率改善不及预期等。

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