22 年归母净利同比-85%，23Q1 环比扭亏，维持 “买入”评级

    恒力石化4 月27 日发布22 年年报，全年营收2224 亿元，yoy+12%，归母净利23 亿元（扣非后10.5 亿元），yoy-85%（扣非后yoy-93%）；22Q4营收519.8 亿元，yoy+12%，归母净利-38 亿元，yoy-234%/qoq-94%。公司同时发布23 年一季报，实现营收562 亿元，yoy+5%，归母净利10.2 亿元，环比大幅扭亏。我们预计公司23-25 年归母净利103/140/169 亿元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均15xPE，给予公司23 年15xPE，目标价22.06 元，维持“买入”评级。

    　　22 年高成本低需求致盈利下滑，各业务全面承压

    22 年炼化业务营收yoy+18%至1237 亿元，由于原油高价叠加产品需求不景气，且22H2 炼厂大修影响开工与加工成本，炼化业务毛利率yoy-7.6pct至15.3%，子公司恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化工分别实现净利润13.7/-2.3/4.7 亿元。全年PTA/聚酯营收yoy+18%/+7%至566/291 亿元，因需求低迷及产品价差收窄，毛利率同比-8.8/-9.9pct 至-6.5%/9.1%，子公司恒力化纤/康辉新材料分别实现净利3.7/2.2 亿元。全年公司综合毛利率同比-7.2pct 至8.2%，期间费用率yoy-0.66pct 至3.49%。

    　　炼油及PX 业务渐回暖，23Q1 单季度环比显著扭亏

    23Q1 受益于出行复苏及炼能供给不足等因素，成品油及PX 整体景气，公司炼化产品销量yoy+4%至590 万吨，营收yoy+7%至337 亿元，板块均价同比+3%至5715 元/吨，助力公司业绩逐渐改善；Q1 公司PTA/新材料营收分别139/70 亿元，yoy+13%/+11%。单季度综合毛利率yoy-6.2pct 至9.3%，但环比+7.5pct，期间费用率yoy-0.32pct 至3.75%。

    　　主业盈利有望修复，新项目稳步发展

    　　据百川盈孚，截至4 月26 日，中国成品油23 年平均裂解价差为 1752 元/吨，较 22 年均值+592 元/吨；HDPE/PP 平均价差1074/717 元/吨，较 22年均值+106/-81 元/吨；PX/PTA/POY150D 报价 9000/6140/7670 元/吨，较年初+13%/+11%/+8%，PX/PTA 价差亦有回升，炼油及PX 等盈利渐回暖，化工品及化纤产业链品种则静待供需格局优化后的修复。据年报，公司加大下游高端化工新材料布局， 160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、恒力化工新材料30 万吨/年己二酸项目、60 万吨/年BDO 项目、江苏康辉新材料年产 80 万吨功能性薄膜及塑料项目均预计23 年中开始逐步投产。

    　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

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