事件：公司发 布2022年年报和23 年一季报，2022年公司实现营业收入213.48 亿元，同比+33.25%，实现归母净利润25.73 亿元，同比+52.81%。22Q4 公司实现营业收入57.49 亿元，同比+33.66%，实现归母净利润9.46 亿元，同比+141.95%。
23Q1 公司实现营业收入56.79 亿元，同比+18.22%，实现归母净利润6.01 亿元，同比+32.73%。若撇除汇率波动带来的影响（外汇收益+期货收益+汇兑损失），23Q1 扣非后归母净利润同比增长约45.97%。
H2 公司汽零增长提速，22 年国内收入占比略有提升。
空调冰箱零部件：22 年公司空调冰箱零部件收入为138.34 亿元，占公司总收入比例为64.80%，较21 年同比-5.22pct。22H2 公司空调冰箱零部件收入同比+21.53%，环比22H1 增速（+25.13%）略有放缓。22H2公司空调冰箱零部件业务收入毛利率为3.59%，同比+3.59pct。
汽零业务单元：22 年公司汽零业务收入合计75.14 亿元，22 年下半年公司汽车零部件收入同比增长60.32%，增速环比22H1（+51.53%）进一步提升。从毛利率水平来看，22H2 公司汽车零部件毛利率同比+3.26pct 至26.33%。
分地区来看，22 年国内外收入分别占公司营业收入的53.48/46.52%，海外收入占比同比-2.84pct ， 22H2 国内外收入分别同比+40.13%/+27.21%。从毛利率水平来看，22H2 国内外业务毛利率分别同比+3.54/+3.51pct。
23Q1 盈利能力大幅改善。22 年公司实现综合毛利率26.08%，同比+0.40pct，23Q1 受益原材料成本下降等因素，毛利率改善显著，同比+2.27pct 至25.57%。从费用率来看，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40/+0.47/-0.06/-1.36pct，财务费用率的明显下降主要受汇兑收益增加所影响，毛利率提升叠加费用率下降，22 年公司实现归母净利润率12.05%，同比+1.54pct。23Q1 销售/管理/研发/财富费用率分别同比+0.03/+0.82/+0.34/+0.36pct，尽管各项费用率均小幅提升，但受益于毛利率的大幅改善，23Q1 公司归母净利润率同比+1.16pct 至10.59%。
23Q1 经营性现金流净额大幅增加，经营效率略有下滑。
1）2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计59.78 亿元，较期初-12.30%，23Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计64.59 亿元，较期初+8.04%；22 年期末应收票据及应收账款合计74.32 亿元，较期初+31.30%，我们认为公司应收票据和应收账款增加的原因主要为公司收入的快速增长，23Q1 合计73.08 亿元，较期初-1.67%；22 年期末公司存货合计43.35 亿元，较期初+19.16%，其中主要为在产品和库存商品的账面价值增加，期末值分别较期初+49.55%/+20.29%。23Q1 期末 存货合计42.44 亿元，较期初-2.10%。
2）23Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为7.36 亿元，同比+484.35%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
3）周转方面，公司Q1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别+0.39、+10.58、+1.47 天，经营效率有所下降。
高分红彰显价值，积极布局未来成长曲线。公司计划向全体股东每10股派发现金红利2 元（含税），加上22 年中期派发现金，22 年报告期内公司合计派发现金股利10.76 亿元，分红率达到66%。业务方面，公司持续挖掘制冷空调零部件领域商机，推进数字化工厂建设提升生产效率，22 年公司汽零新增三个生产基地和三家子公司，进一步完善了全球化布局。除了制冷和汽零主业，公司还积极布局储能热管理和机器人产业，目前已与多个客户建立起合作。我们认为公司发挥自己在制冷和汽车零部件领域积累的热管理经验，延伸布局储能、机器人领域，有利于公司充分发挥产业优势，推动企业长期可持续发展。
盈利预测：我们看好公司制冷板块稳健增长，汽零板块随着新能源车放量和公司产品结构升级实现营收利润双增。我们预计公司23-25 年营业收入为263.02/317.93/377.77 亿元，同比+23.2/20.9/18.8%，预计23-25 年公司归母净利润分别为31.07/38.12/45.87 亿元，分别同比变化+20.7/22.7/20.3%，对应PE26.97/21.99/18.27 倍。
风险因素：新能源汽车销售不及预期、新品推出不及预期、原材料成本价格维持高位，海外市场开拓不及预期、储能/机器人业务拓展不及预期
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