事项：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报：报告期内公司实现营业收入5,716.49亿，同比+1.16%，归母净利润114.35 亿，同比+15.93%，23Q1 实现营业收入1,332.87 亿，同比+0.65%，归母净利润30.21 亿，同比+8.70%。（注：历史财务数据有重述，此处以最新披露年报为准）

    　　评论：

    　　业绩表现符合预期，新签订单继续高增。公司22 年实现营收5,716.49 亿，同比+1.16%；其中工程承包与勘察设计/电力投资与运营/其他业务收入分别为5044/238/413 亿，同比分别增长+7%/+12%/-40%；23 年Q1 实现收入1,332.87亿，同比+0.65%，归母净利润30.21 亿，同比+8.70%。订单方面，截至2022年，公司新签订单1.00 万亿元，同比+29.34%；23Q1 新签订单同比+30.2%，订单增速继续维持高位。分业务看，公司22 年能源电力/水资源与环境/基础设施各新签订单金额4,529.43 亿/1,766.72 亿/3,565.95 亿， 同比+88.76%/+36.4%/-1.50%，能源电力工程业务继续维持高景气；分区域看，公司22 年境内/ 境外新签合同金额8,168.45 亿/1,923.41 亿， 同比+32.59%/+17.11%。

    　　盈利水平、期间费用改善，现金流持稳。公司22 年综合毛利率为12.21%，同比+0.14pct；期间费率8.06%，同比-0.55pct，主要系财务费用下滑所致；净利率为2.74%，同比-0.26pct；全年经营性现金流净额为308.32 亿元，同比+45.10%（重述后），现金流情况良好。23Q1 公司毛利率12.2%，同比+1.2pct，期间费用率达8.0%，同比+1.4pct，主要系财务费用率有所扩大；归母净利率达2.3%，同比提升0.2pct，盈利水平持续改善。

    　　增发募资获批，新能源高速发展助力价值重估。1）定增项目获批：2022 年10 月，公司非公开发行股票申请获证监会审核通过，拟募集资金不超过133.96亿元，主要用于工程承包类、海上风电项目、补流及还贷。2）新能源业务持续增长：截至2022 年末，公司控股并网装机容量20.38GW，清洁能源占比达到 84.5%，未来业绩稳增可持续。3）抽水蓄能迎来黄金发展期：根据行业中长期规划，2025 年、2030 年全国抽蓄投产规模将分别达到62GW、120GW，即十四五、十五五各翻一番。考虑到①储能需求空间巨大；②两网规划高于全国；③建设成本逐渐走高，我们认为实际投资额可能超预期。另外，633 号文的出台厘清了抽蓄电站成本的传导机制，进一步保证抽蓄电站收益率。公司为抽蓄建设龙头，且积极参与投资运营，未来有望充分受益。

    　　盈利预测和投资建议：公司为能源一体化龙头，新能源业务发展潜力巨大。

    　　考虑到地产新开工下滑，我们略调整公司2023-2024 年EPS 分别至0.78/0.90元/股（原预测为0.79 元/0.94 元/股），新增2025 年EPS 预 测为1.07 元/股，对应PE 各为10x/9x/7x。根据分部估值法，给予2023 年电力运营板块20x 估值，其他业务给予10x 估值，2023 年目标市值1666 亿，对应估值12.4x，上调目标价至9.67 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期。

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