核心观点

    　　1）2023 年一季度公司归母净利润22.26 亿元，接近2019 年同期23.67 亿元。简单推算2023 年年化业绩将达89.04 亿元，超出此前所预计的80.4 亿元。其中少数股东权益为-0.85 亿元，据此推算京福安徽一季度亏损2.43 亿元，为历史单季度亏损最低值。

    　　2）2023 年一季度公司利息费用环比下降3.2%至6.95 亿元，资产负债率降至28.02%，资产负债表表现强劲。

    　　3）铁路五一小长假运输预计发送旅客1.2 亿人次，较2019 年同期增长20%，超历史同期最高水平。长三角铁路五一假期预计发送旅客2600 万人次，预计同比2019 年增长20%左右。

    　　4）高铁网络加速建设，高铁网络价值凸现。2023 年昌景黄高铁即将开通，预计将为京福安徽带来显著业绩增量。

    　　5）上调盈利预测与目标价。预计2023-2025 年归母净利润112.1亿元、140.8 亿元和167.9 亿元。DCF 估值法下，WACC=5.27%，永续增长率=1.70%，内在价值为8.45 元/股。

    　　事件

    　　2023 年4 月28 日晚间，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　公司2022 年实现营业收入193.36 亿元，同比下降34.02%；归母净利润亏损5.76 亿元；拟每10 股派发红利0.114 元（含税）。

    　　公司2023 年一季度实现营业收入89.39 亿元，同比增长57.39%；归母净利润22.26 亿元，同比增长912.6%。

    　　简评

    　　一季度业绩大超预期，京福安徽大幅减亏

    　　公司2023 年一季度营业收入89.39 亿元，为公司上市以来一季度最好水平；归母净利润22.26 亿元，基本接近2019 年一季度归母净利润23.67 亿元。简单推算2023 年年化业绩将达89.04 亿元，超出我们此前所预计的80.4 亿元。其中，少数股东权益为-0.85亿元，主要为京福安徽35%的少数股东，据此推算京福安徽一季度亏损约2.43 亿元，为历史单季度亏损最低值。

    　　利息费用持续下降，资产负债表强劲

    　　公司2023 年一季度利息费用为6.95 亿元，环比2022 年四季度下降3.2%，较2020 年三季度历史最高利息费用9,36 亿元下降了25.75%。截至2023 年一季度末，公司资产负债率降至28.02%，货币资金73.56 亿元，资产负债表表现强劲。

    　　五一假期运输铁路客流预计同比2019 年增长20%铁路五一小长假运输（自4 月27 日至5 月4 日为期8 天）预计发送旅客1.2 亿人次，较2019 年同期增长20%，超历史同期最高水平，日均发送旅客1500 万人次。长三角铁路五一假期预计发送旅客2600 万人次，预计同比2019 年增长20%左右；同时计划增开168 对旅客列车，其中安排开行夜间动车组列车114 对。

    　　高铁网络加速建设，高铁网络价值凸显

    　　高铁网络加速建设，2025 年高铁里程目标为5 万公里，预计大概率将继续提前完工，届时“八横八纵”主干网络将基本形成，持续带来业绩增量。2023 年昌景黄高铁即将开通，预计将为京福安徽带来显著业绩增量，建议重视高铁网络价值。参考赣深高铁2021 年12 月10 日正式开通运营后，2022 年广深铁路长途车收入逆势大幅增加至48 亿，同比增长24%，显著受益于赣深高铁方向的长线动车组列车增开。

    　　投资建议

    　　根据公司2023 年一季度数据，我们上调盈利预测如下：预计2023-2025 年公司归母净利润112.1 亿元、140.8亿元和167.9 亿元，对应EPS 分别为0.23 元、0.29 和0.34 元，对应PE 为23.8、18.9 和15.9 倍。长期来看，公司盈利增长较为稳定，故采用DCF估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为5.27%，永续增长率为 1.70%，内在价值为8.45 元/股，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。

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