2023Q1 业绩稳健增长，看好Q2 渠道红利迎来持续释放，维持“买入”评级公司发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入1.75 亿元（-8.5%），归母净利润0.4 亿元（+6.3%），扣非净利润0.3 亿元（+7.4%），消费需求缓慢复苏下2023Q1收入阶段性承压，毛利率改善带动盈利能力提升，业绩端拐点已现。公司加速渠道改革和新商招募，叠加低基数效应、业绩有望在2023Q2 迎来释放，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润2.6/3.1/3.4 亿元，对应EPS 为1.43/1.66/1.83 元，当前股价对应PE 为11.8/10.2/9.2 倍，维持“买入”评级。

    2023Q1 毛利率提升3.4pct，销售费用端高举高打支撑渠道拓展2023Q1 毛利率47.7%（+3.4pct），主系原材料跌价、生产效率提升、产品结构延续提升拉动。2023Q1 期间费用率22.5%（-1.7pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/6.6%/3.5%/-3.6%，同比分别+3.6/-1.1/-4.3/+0.1pct，销售费用率提升幅度较大，验证公司营销品牌端高举高打的决心，支撑渠道拓展、推新卖高；研发费用率降幅较大，主系公司在2022Q4 提前完成新品开发。费用投放力度加大背景下、盈利能力仍保持提升。2022Q4 净利率为22.9%（+3.2pct），扣非净利率为19.4%（+2.9pct）。根据AVC，2023 年3 月帅丰集成灶的线上销量/销额市占率分别为8.3%/11.3%，同比分别+2.2/+1.6pcts，渠道改革、高举高打背景下份额提升趋势向好，叠加618 大促需求释放，公司有望在2023Q2 迎来收入端拐点。

    存货周转能力有所提升，公司现金流质量表现良好营运能力：截至2023 年3 月31 日，公司存货为1 亿元（-23.6%），存货周转天数为106.9 天（-1.9 天），新工厂投产带动流转费用下降和生产效率提升。现金流：

    2023Q1 公司经营活动产生的现金流净额为0.41 亿元，同比+57.7%，占收入的比例为17.2%，同比提高6.9 个百分点，收现能力保持提升，现金流质量良好。

    风险提示：原材料价格上涨、消费需求不及预期、渠道拓展不及预期风险。

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