公司发布2022 年和2023 年一季度业绩，22 年收入38.8 亿元，同比+28.5%，净利润1.66 亿元，同比+36.3%，扣非净利润9659 万元，同比+43.7%。1Q23，公司收入为9.86 亿元，同比+22.5%，净利润4305 万元，同比-28.3%，扣非净利润3210 万元，同比+30.6%。我们点评如下：

    　　22 年业绩符合预期，运营效率提升：4Q22 收入13.4 亿元，同比+86.3%，净利润4605 万元，同比+34.7%，扣非净利润3020 万元。

    　　预计4Q23 工业机器人板块收入约10 亿元，同比大幅提升，核心部件板块收入约3.3 亿元，同比微减。22 年毛利率为33.9%，同比+1.3pct；销售、管理、研发费用率分别为7.8%、9.9%、7.9%，同比-1.4/-1.3/+0.1pct。研发投入共计4 亿元，同比+42.5%，占收入比例为10.4%。22 年费用端的规模效应初步显现，我们认为未来几年费用率下降更加确定。

    　　逆境下维持毛利率稳定：分业务看，22 年工业机器人及智能制造系统收入28.6 亿元，同比+41.2%，毛利率为33.4%，同比+0.9pct；核心部件和运控系统收入10.3 亿元，同比+2.8%， 毛利率为35.2%，同比+2.5pct。在原材料短缺、价格上涨的背景下，22 年机器人和核心部件毛利率逆势提升，反映了供应链优化和零部件国产化、精益管理的效果。

    　　ESTUN 和CLOOS 机器人表现亮眼，CLOOS 利润率短期承压：22 年埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超 70%，较前三季度加快；Cloos 收入为15.6 亿元，同比+27%，预计其中Cloos 中国收入同比提升近60%，随着Q4 供应链压力缓解，Cloos 海外交付加快，收入同比提升超10%。22 年Cloos 扣非净利润为8758 万元，同比提升7%，弱于收入增速，主要是因为Cloos 海外生产经营成本上涨。随着对Cloos 的供应链重塑和原材料价格下降，23 年Cloos 收入增长和利润率恢复都较为确定。

    　　1Q 业绩符合预期，预计2Q 增速加快：1Q23，公司收入为9.86 亿元，同比+22.5%，净利润4305 万元，同比-28.3%，扣非净利润3210 万元，同比+30.6%。1Q23 毛利率为33.6%，同比+0.8pct。预计1Q 机器人和智能制造板块收入增速约30%，机器人本体增速更高，其中国内机器人本体增速更高。考虑订单趋势和新产能投放，预计公司收入2Q 同比环比实现高增速。

    　　我们参加了公司于 4 月 29 日召开的投资者交流会，并在 5 月 4 日主持了公司业绩交流会，对 23 年展望如下：

    　　我们认为 23 年工业机器人板块仍将实现和 22 年相当的高增长，具体驱动力：

    　　1） 新能源车和锂电行业降本驱动，国产替代趋势明显：埃斯顿 22 年已在电动车、锂电池头部客户实现批量供应，并在多种场景进行产品应用研究和试用。今年，随着大客户合作的深入、解决方案往新客户的拓展，埃斯顿在锂电、汽车零部件、整车的市场份额有望继续强势提升，带动 Estun 品牌和 Cloos 中国机器人的增长；2）光伏行业增长强劲：今年光伏行业景气度提升。埃斯顿机器人在光伏行业的应用成熟、具有优势地位，将直接受益于行业增长。

    　　3）Cloos 海外业务稳健增长：美欧市场制造业回流、传统制造业升级趋势延续，Cloos海外订单趋势较好；随着 Cloos 海外供应链的重塑，23 年收入增长确定性更高。

    　　4）通用行业需求复苏：虽然 1Q23 通用行业需求复苏较弱，展望全年，其他行业的回暖仍将带动工业机器人需求提升。

    　　利润端，我们认为人效的提升、销售和管理费用率的减少，是公司提升经营利润率和净利率的主要路径。公司去年四季度启动管理变革，22 年初显成效，随着在新能源等前期投入较高行业的业务放量，以及公司管理变革的深入，管理和销售费用的规模效应有望在未来几年逐步体现。

    　　我们上调 23、24 年净利润预测至 3.0、4.9 亿元，考虑今年工业机器人行业景气度提升，给予公司 2023 年 85 倍 PE 估值，上调目标价至 29.7 元（此前目标价 28.5 元对应23 年 83 倍 PE 估值），维持“优于大市”评级。

    　　风险

    　　下游行业资本开支不及预期，公司市占率提升不及预期，行业竞争加剧，公司利润率改善不及预期等

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