事件：公司发布2022 年年报和23Q1 财报，2022 年收入同比增长1.17%为164.1 亿元，归母净利润同比增长2.74%为29.54 亿元，扣非归母净利润同比增长9.76%为28.83 亿元。此外公司拟10 股派送现金股利4.50 元（含税），对应4 月27 日收盘价股息率为1.6%。公司23Q1 收入同比下滑7.94%为37.65 亿元，归母净利润同比增长1.92%为7.75 亿元，扣非归母净利润同比下滑12.01%为6.70 亿元，其中非经常性损益为1.04 亿元，公允价值变动损益及投资收益为7768 万元。

    　　核心产品稳健，长生命周期产品收入占比达40%。公司2022 年新增注册用户超3 亿人，全球发行手游最高月流水超20 亿元，在运营游戏月均流水破亿产品达7 款，长周期品类收入占比超40%。国内《斗罗大陆魂师对决》《叫我大掌柜》等核心产品表现相对坚挺，新游《小小蚁国》上线后月流水过亿。2022 年海外收入59.94 亿元， 同比增长25.5%， 占公司收入比重达36.5%，其中核心产品《Puzzles & Survival》2023 年3 月流水达3.3 亿元，仍处于流水峰值附近，累计流水已近72 亿。《云上城之歌》海外表现同样亮眼，为2022 年海外发行商在韩国市场收入最高的手游和中国手游日本市场手游收入增长榜第3 名，公司多元化+全球化战略布局取得显著突破。

    　　多款重磅新品上线，迎接新一轮产品周期。公司近日宣布将在北京成立“燎原工作室”，专注于MMORPG 精品游戏的研发，是三七游戏全国第三个独立工作室，负责人Dean 有近15 年的游戏从业经历，曾打造出多款畅销MMO 游戏，而其他核心成员均来自北京知名游戏厂商。目前公司国内外产品储备达33 款（7款自研），涵盖MMO（11 款，4 款自研）、SLG（11 款，2 款自研）、卡牌（6 款，1 款自研）、模拟经营（4 款）、休闲等赛道。

    　　其中《凡人修仙传：人界篇》（定档5 月24 日）、《最后的原始人》（定档5 月6 日），我们预计《扶摇一梦》、《霸业》有望于Q2 上线，自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》亦已获批版号，我们认为公司目前版号及全球化新品储备丰富，关注新游上线带动业绩持续向上。

    　　盈利预测。我们预计公司2023~2025 年的EPS 分别为1.55 元、1.74 元和2.12 元。参考同行业可比公司估值，并考虑行业估值提升和公司作为游戏发行运营的龙头地位， 1）我们给予公司2023 年30 倍PE（原为2022 年20 倍PE），对应目标价46.35元；2）给予公司2023 年5 倍PS，对应目标价为43.73 元；综上我们给予公司目标价46.35 元（上调75%），维持“优于大市”　评级。

    　　风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。

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