本报告导读：

    　　由工程成功升级到产品运维，有更大成长空间和业绩持续性。2023Q1扣非净利5.8亿增27%，新签226 亿增103%。股权激励考核2022-24 年净利复合增速不低于15.5%投资要点：

    　　维持增持。维持预 测2023-2025 年EPS1.08/1.24/1.43 元增30/15/15%。考虑一带一路持续催化，上调目标价至22.6 元，对应2023 年21 倍PE。

    　　2023Q1 净利符合预期，订单增103%其中境外占比41%。（1）2023Q1 营收100 亿增1%（2022Q1-Q4 增16/9/-5/7%），2023Q1 归母净利润6.2 亿增6%（2022Q1-Q4 增5/6/19/63%），扣非净利5.8 亿增27%，经营现金流-19.9亿（2022 年同期-21.8 亿）。（2）新签合同226 亿增103%，其中境内新签133亿增130%（占59%），境外新签94 亿增73%（占41%）。新签分业务：工程建设165 亿增185，装备制造17 亿增9%，运维服务40 亿增15%。

    　　由工程成功升级到产品运维，有更大成长空间和业绩持续性。（1）2022年毛利占比运维服务32%、装备制造17%，合计49%超过工程服务占比44%。

    　　（2）全球水泥矿山工程市场约400-500 亿，公司份额约50%。（3）水泥备品备件及运维服务市场约400-450 亿，公司份额约6%。国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场约250 亿，公司份额约21%。（4）水泥装备全球市场约350-400 亿，公司份额约13%。业绩持续性将得到更大增强。

    　　有序推进并购资产的整合融合完善产业结构，股权激励增强业绩确定性。

    　　（1）有序推进整合融合，完成合肥院、智慧工业、博宇机电51%股权收购，持续深化南京凯盛、北京凯盛、中材矿山的管理融合。（2）2023 年3 月以5.7 元/股授予限制性股票（人均24 万股），考核2022-2024 年净利复合增速（以2020 年为基数）不低于15.5%，ROE 不低于14.9/15.4/16.2%。

    　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。

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