核心观点

    　　科沃斯发布2022 年年报与2023 年一季报，在消费弱复苏环境中，扫地机表现整体平淡，洗地机仍维持双位数增长。公司推出2023 年度股权激励计划，利益绑定叠加市场复苏，2023 年有望迎来更好的基本面。针对扫地机难以继续渗透的困局，公司发布3000-价位段的全能基站yeedi cc，无配网+可手提简化使用学习成本，期待公司新品旺季表现。

    　　事件

    　　2023 年4 月28 日，科沃斯发布2022 年年报与2023 年一季报。

    　　2022 年公司实现营业总收入153.25 亿元，同比+17.11%，归母净利润16.98 亿元，同比-15.51%。

    　　单季度来看，22Q4 公司实现营业总收入52.00 亿元，同比+7.40%，归母净利润5.76 亿元，同比-15.24%；23Q1 公司实现营业总收入32.36 亿元，同比+1.09%，归母净利润41.09 亿元，同比+2.65%。

    　　公司发布发布股票期权与限制性股票激励计划。1）股票期权：计划授予3,307.54 万股A 股普通股，占公司股本总数的5.78%，激励对象总人数为 596 人，包括公司中层管理人员及核心骨干人员；2）限制性股票：涉及标的股票规模592.42 万股，约占公司股本总数的1.03%。

    　　简评

    　　一、市场遇冷需求分化，Q1 淡季表现平稳

    　　受国内疫情反复及海外地缘政治、通胀形势影响，2022 年清洁电器市场整体面临挑战。与此同时，全能型扫地机、洗地机等契合消费者需求的细分产品仍在收获高增红利。公司作为清洁行业领导者，在高成长赛道持续领先，添可3 代、T10 系列等核心产品均取得高增，具体来看：

    　　扫地机方面：22 年自主品牌机器人实现收入78.0 亿元，同比增长16.2%，其中价增26.8%，量减8.38%。全球扫地机器人市　　场快速升级，但量能增长不足。公司通过多价格带布局，承接自清洁产品红利。22 年公司自清洁产品销售137万台（+118.2%），收入占比69.4%（+32.3pct）其中全能基站型出货量达92 万台（+416.3%）。

    　　洗地机方面：22 年添可实现收入69.1 亿元，同增34.5%。量价方面，公司将芙万系列爆品进行价格下探，将芙万2.0 产品价格从3000+调整至2000+，降低消费者购买门槛。销量受益提振，22 年添可芙万洗地机销售257 万台，同增57.1%。

    　　渠道层面，线下销售快速增长：截至22 年末，科沃斯品牌线下收入为11.65 亿元，同增77.5%，网点数量达1600 家，其中mall 店达137 家，系线下成长最快的细分渠道；添可线下收入达15.3 亿元，同增106.2%，销售网点数量为785 家。

    　　23Q1 扫地机内销承压，洗地机仍维持快增。一季度公司整体实现微增，扫地机业务同比预计个位数下滑，主要系国内淡季消费恢复较缓影响，海外预计仍实现双位数以上增长。添可保持快速增长趋势，预计国内外均实现双位数增长。

    　　二、费用率提升明显，盈利能力暂时承压

    　　毛利率方面，2022 年公司实现毛利率51.61%，同比增长0.21pct，23Q1 公司实现毛利率50.67%，同比增长1.15pct。公司下调主力机型售价让利市场，受益于高端机型占比提升及原材料成本下降，毛利率仍整体提升。

    　　费用率整体提升，2022 年公司销售费用率为30.16%（+5.43pct），管理费用率4.21%（+0.19pct），研发费用率5.79%（+0.66pct），财务费用率0.98%（-1.29pct）。销售费用率大幅提升，主因市场竞争激烈，公司相应增加推广力度，同时社交电商占比提升亦拉高整体费用率水平。

    　　2023 年Q1 公司实现销售费用率29.32%（+4.58pct），管理费用率4.65%（-0.24pct），研发费用率5.79%（+0.70pct），财务费用率0.98%（+0.44pct）。除销售费用外，研发费用近期有所提升主因公司推出扫地机双品牌迭代新品及割草机器人等新品类，研发开支相应增加。

    　　三、发布2023 年激励与持股计划，利益绑定彰显信心公司发布2023 年度股权激励。其中①股票期权总额为 3307.54 万股，占已发行股本总额的5.78%，激励对象为董、高及核心骨干1272 人，行权价格为62.76 元/份。

    　　②限制性股票计划总额为592.42 万股，占已发行股本总额的1.03%。激励对象为董事及核心骨干1256 人，授予价格为39.23 元/股。

    　　激励目标方面，公司层面23-26 年复合收入增速要求为15%（各类激励人员分别或共同要求科沃斯、添可复合增速达到15%），利润复合增速分别达到10%、11%、12.31%、12.98%。公司通过滚动股权激励计划深度绑定公司高管和重要业务骨干的利益，使得双方的目标更加一致，有利于在经营恢复时期为公司整体带来更好的基本面。

    　　投资建议：预计23-25 年收入分别为181、215、254 亿元，增速分别为18%、19%、18%，归母净利润为19.6、23.6、27.9 亿元，增速为15.5%、20.3%、18.4%，对应PE 分别为20X、17X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、宏观经济增速不及预期，公司主打的扫地机、洗地机品类属于可选消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击。

    　　4、市场竞争加剧：清洁电器市场近年涌入玩家较多，市场竞争日趋激励，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

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