2022 业绩低于我们预期，1Q23 收入低于我们预期、利润符合我们预期公司公布2022 年业绩：收入4.94 亿元，同比-9%；归母净利润-1.79 亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-1.88 亿元，同比亏损扩大。2022 年受宏观环境及疫情反复等影响，下游中小电商客户数字化投入有所减少，导致公司收入增速放缓，叠加大商家产品持续研发投入，业绩低于我们预期。

    　　公司公布1Q23 业绩：收入1.10 亿元，同比-11%；归母净利润-0.17 亿元，扣非归母净利润-0.18 亿元，同比亏损收窄。1Q23 下游客户仍未完全恢复正常经营状态，公司收入低于我们预期，利润符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入结构持续优化，硬件及运营业务有所收缩。从收入结构看，2022 年公司高毛利的电商SaaS 占比同比+6ppt 至82%，整体收入增速下滑主要由于硬件/运营业务收入分别同比-8%/-61%所致。大商家SaaS 产品增速稳健，中小商家SaaS 持续多平台拓展。2022 年公司核心大商家产品收入保持了26%的同比增速，其中快麦ERP 有效付费用户数保持15%以上的增长，与阿里店小蜜合作升级后的快麦小智客服机器人收入同比+738%。2022 年中小电商SaaS 收入受宏观经济影响较大、有所下滑，但多平台拓展成效显著，淘外收入占比同比提升6ppt 至36%，其中抖音平台收入同比+165%。

    　　此外，2022 年公司毛利率有所下滑但1Q23 已环比回升，同时公司持续研发投入，综合影响下2022 年亏损同比扩大，但1Q23 已见同比减亏趋势。

    　　公司在电商x AI 领域已有成熟产品落地，未来有望进一步增强迭代。我们认为电商是未来AI 应用落地的重要场景之一，公司深耕多年，已有成熟产品如智能美工机器人、智能客户产品落地。其中，深绘美工机器人利用图像处理算法和详情页排版技术，支持批量自动化制作商品详情页；智能客服机器人基于NLP 技术，并于2022 年3 月与阿里店小蜜合作升级。我们认为，公司拥有场景优势，后续有望借助AI 进一步增强产品实力，同时宏观环境向好需求逐渐复苏，业绩有望持续改善。定增落地进展顺利。公司1.77 亿元定增于1 月底获批并成功发行，公司长远发展再获有力保障。

    　　盈利预测与估值

    　　1Q23 下游客户经营仍受宏观经济影响、全年费用投入存在不确定性，下调2023 年收入预测16%至5.84 亿元，2023 年盈利预测由-0.33 亿元下调整至-0.67 亿元。引入2024 年收入及盈利预测7.06/0.30 亿元。近期行业估值中枢上行，我们维持跑赢行业评级，上调目标价82%至20 元（2023 年下游客户需求逐步恢复，预计公司2024 年业绩恢复正常经营节奏，切换至2024 年SOTP），较当前股价有8%的上行空间。

    　　风险

    　　传统产品付费用户数下滑；新产品推广不及预期；费用投入超预期。

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