事项：

    　　公司发布2022 年年报与2023 年Q1 财报，2022 年实现收入76.70 亿元（yoy-9.95%），主要系处置欧美子公司后并表范围缩小，调整口径扣除海外子公司收入后，2022 年实现营收76.27 亿元（yoy-3.25%），其中游戏业务实现营收71.99 亿元（yoy+6.09%），影视业务实现营收3.20 亿元（yoy-66.33%）。2022 收入表现疲软主要由于国内缺少新品上线。全年实现归母净利润13.77 亿元（yoy+273.07%），扣非归母净利润为6.91 亿元（yoy+580.20%）；全年非经常损益6.86 亿元。单季度看Q4 实现归母净利润-0.65 亿元，扣非归母净利润为-2.30 亿元。单季度实现-1.95 亿元投资损失（主要为联营企业投资亏损）。

    　　2023Q1 实现营收19.04 亿元（ yoy-10.55%）， 归母净利润2.41 亿元（yoy-71.28%），扣非归母净利润2.04 亿元（yoy-50.66%）。

    　　评论：

    　　2022 年缺少新品使业绩承压，版号重启后新品《天龙八部2》表现优异公司主要利润来源为游戏业务，2022 年实现营收72.42 亿元，实现归母净利润15.92 亿元（yoy+120.97%），实现扣非归母净利润10.78 亿元（yoy+321.78%）。

    　　我们预计Q1 游戏收入与Q4 相比环比稳定。我们认为主要是由于2021 年版号数量较少，国内缺乏重点产品上线；仅有《幻塔海外版》上线。2023 以来版号公示宽松化+常态化，公司4 月14 日上线新品天龙八部2，根据七麦数据，最高进入畅销榜TOP5；预计《天龙八部2》首月流水表现较好，有望开始产品复苏周期。

    　　影视业务减量提质，预计未来稳健经营为主

    　　2022 年公司出品的《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐许愿吧》《蓝焰突击》《摇滚狂花》

    　　《月里青山淡如画》《星落凝成糖》《心想事成》等精品电视剧播出。此外储备的《云襄传》《许你岁月静好》《特工任务》《灿烂！灿烂！》《温暖的甜蜜的》

    　　《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》《执行局》《危险的她2》《珠玉在侧》

    　　《神隐》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。2022 年影视业务实现3.2亿元（yoy-66.33%），预计2023 年将保持类似收入量级。

    　　产品储备丰富，积极拥抱AI 技术

    　　公司产品储备较为丰富，储备手游包括《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》、《诛仙2》、《完美新世界》、《神魔大陆2》，端游包括《诛仙世界》、《Perfect New World》等多款游戏，其中数款游戏已经完成首测；随着版号恢复有望在2023~2024 上线，建议重点关注大IP 高投入的3A端游产品《诛仙世界》测试上线情况。此外公司积极拥抱AI 技术，已将相关技术应用于游戏中的智能NPC、场景建模、AI 绘画、AI 剧情、AI 配音等方面。

    　　盈利预测、估值及投资评级：根据财报情况；我们调整了业绩预期，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.77 元、0.98 元、1.16 元（原预测2023~2024 年EPS分别为0.88 元、1.03 元），当前股价对应2023-2025 年PE 分别为28/22/19 倍。

    　　我们选择可比公司估值进行参考（三七互娱、吉比特、神州泰岳、电魂网络），结合公司近两年产品修复情况；我们给予公司2024 年PE25X，对应目标价24.50 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上线进度不及预期；转型产品效果不及预期，游戏行业政策变化。

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